中国太保计提资产减值拖累2011年业绩

　　2011年中国太保(601601)净利润83.13亿元，每股净利润0.97元，同比减少2.9%。其中寿险业务净利润31.75亿元，同比减少31.1%，产险业务净利润37.67亿元，同比增长7.3%。

　　业绩低于预期的主要原因是去年资本市场大幅下跌，公司计提资产减值准备从6.9亿元上升到28.5亿元，导致投资收益率从5.3%下降到3.7%。由于今年投资环境好于去年是大概率事件，我们预计今年投资收益率回到4%~4.5%，业绩会有30%左右的反弹。

　　2011年公司净资产768亿元，每股净资产8.93元。如果不考虑分红，2011年实际净资产减少35亿元。我们预计，到2月底可供出售金融资产变动增加净资产43.72亿元，今年净资产会有大幅反弹。2011年底公司投资资产规模5225.3亿元，同比增长19.9%，其中权益类占比10.25%，预计投资成本在上证指数2600点至2700点之间。

　　2011年每股内含价值13.21元，同比增长3.2%。增速低的原因是浮亏增加导致调整后净资产减少，每股新业务价值0.78元，同比增长10%。我们预期2012年每股内含价值15.66元，每股新业务0.88元，计算内含价值采用的贴现率为11.5%(平安、人寿采用11%)，长期投资收益率5.2%(平安、人寿采用5.5%)。

　　中国太保偿付能力充足率高，电销车险今年有望爆发。我们预测公司2012年至2014年每股收益分别为1.26元、1.43元和1.64元，给予“买入”评级。风险提示：未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。(作者单位：广发证券 执业编号：S0260511010006)