国金证券：维持桂林旅游“买入”评级

　　

　　业绩简评

　　2011年度公司实现营业收入5.126 亿元，同比增长0.45%；实现归属于公司股东的净利润6829 万元，同比下降3.05%，对应基本每股收益为0.19元，处于此前业绩预告区间中值，符合目前市场预期。

　　经营分析

　　景区整体接待量增长显著，酒店经营及地产结算表现偏弱：公司景区共接待游客263.8 万人次，同比增长24.1%，其中两大重点景区：两江四湖接待游客84.2 万人次，增长42%，银子岩接待游客119.1 万人次，增长26.54%，净利润增速达到44.7%。景区业务收入增长28%，人均消费有一定增长。漓江游船业务共接待游客66.88 万人次，增长12.87%。受天气因素及主要客源地市场低迷影响，漓江大瀑布饭店经营情况不佳，全年共实现净利润960 万元，下滑21.4%。此外，因地产开发商资金链较为紧张，影响公司地产项目的结算进度，2011 年福隆园项目地产结算40.13 亩，拖累全年业绩增长。

　　营销力度有望继续增强：2011 年公司营销费用达1150 万元，其中宣传展览费及广告费均出现较大增长，销售费用率提升至2.24%。如我们此前在报告中提及，公司正在强化营销渠道，我们认为公司营销能力如能加强，其经营能力有望得到有效提高。在2012 年经营计划中，公司明确提出将建立健全的二级营销体系，强化一体化营销，加强电子商务的开发与建设。

　　2012 年旅游主业基本面变化值得期待：在2012 年经营计划中，公司提出将梳理公司现有旅游资产，对不良或亏损资产，采取出售、转让等多种形式进行处置；对微利资产，采取注入新的元素、概念等进行盘活；对优质资产或具有良好发展前景的新项目，启动新一轮战略投资，采取收购、兼并、重组或引进战略伙伴进行合作、交叉持股、相互参股等方式做大做强做优，届时公司旅游主业基本面的经营变化或将值得期待。此外，公司还提到计划以福隆园项目为切入点，大力拓展旅游地产业务。

　　盈利调整

　　区域交通通达性的提高、公司营销能力持续增强、部分景区基础及配套设施不断完善及品质提升，都在一定程度上保障了公司中长期成长。我们预计公司2012-2014 年基本每股收益为0.25 元、0.313 元、0.375 元。

　　投资建议

　　目前股价对应 34.9x12PE，处于行业均值水平，加之考虑到桂林区域政策有望推出的预期，我们维持对公司“买入”的投资评级。