安洁科技：扩大产能和客户范围是发展关键

　　11年公司下游平板电脑等产品需求旺盛，公司收入实现高增长，但毛利率略有下降。公司募集资金用于扩大产能，预计12-13年逐步达产，公司积极开拓新客户，有望降低单一客户风险。预测12-13年EPS为1.13元和1.64元（已摊薄），按27日收盘价32.2元计算，对应市盈率为28.6倍和19.62倍，给予“增持”评级。

　　事件:

　　安洁科技（002635）公布了2011年年报。11年公司实现销售收入4.74亿元，同比增长69.34%，实现营业利润1.18亿元，同比增长60.29%，实现净利润9008.93万元，同比增长62.34%，每股收益为0.97元。分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。

　　点评:

　　平板电脑和Ultrabook拉动功能性器件需求。平板电脑是目前增长最快的电子产品之一，iSuppli预测15年平板电脑销量将达到3.26亿部，11-15年复合增速超过50%。12年主要笔记本电脑企业均推出Ultrabook（超级本）产品，iSuppli预测15年Ultrabook销量约为1.37亿台，在笔记本电脑中的占比提升到43%，11-15年复合增速约为84%。

　　智能手机、平板电脑和Ultrabook等新型电子产品强调“轻薄化”特征，设计中尽量采用薄型、非金属材料的零部件，以实现粘结、绝缘、防震、保护、外观美化等功能，如使用高分子材料粘结件替代传统螺丝安装，可以显著降低产品厚度和重量。高速增长的新型电子产品将拉动相关功能性器件需求。

　　全年实现高增长，4季度收入增速和毛利率略有下降。11年公司实现收入4.74亿元，同比增长69.34%，维持08年以来高增长态势。分季度来看，11年4季度业绩环比有所下滑，4季度实现收入1.24亿元，同比增长38%，增速低于3季度的118.54%，公司收入决定于客户订单，存在较大波动。预计12年平板电脑销量保持高速增长，Ultrabook批量投放市场，公司下游需求旺盛，订单充足，12年收入增速将维持高位。

　　公司产品毛利率呈小幅下滑态势。4季度产品毛利率为33.64%，比3季度下降2.5个百分点，公司作为代加工企业，目前客户单一，因而议价能力较弱，预计12年毛利率仍将小幅下降。

　　主要收入来源于苹果公司。11年公司前5大客户主要为苹果公司供应商，其中富泰华负责组装代工，顺达电子、新普科技供应电池模组，三者销售额合计约2.37亿元，占收入的比重约为50%。苹果公司ipad、iMac系列产品仍处于高增长时期，公司收入随着水涨船高，但另一方面，对单一客户的依赖也降低了公司产品议价能力，并带来收入大幅波动风险。

　　公司管理费用率较高，预计12年略有下降。11年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.39%、7.83%和1.15%，比10年分别变化-0.39、0.52和0.19个百分点。管理费用率上升的原因主要有两点：一是管理人员工资支出1230万元，增长65%；二是研发投入1563万元，增长141%。预计12年伴随公司收入增长，管理费用率将略有下降。11年11月公司上市募集资金净额约6.52亿元，预计12年利息收入增加，财务费用率将有所下降。

　　扩大规模、开发新客户是公司发展关键。作为代加工企业，规模效应能缩短产品供货期并降低生产成本，是赢得大客户关键。在产能增长同时，必须有足够新增客户才能保持较高的产能利用率，从而降低收入波动风险。

　　公司正处于大规模扩产阶段，募投项目规划新增内部功能件产能4.93亿片，比10年增加1.29倍；新增外部功能件产能0.59亿片，比10年增加5.67倍。截至11年底，募投项目投资进度为17%，预计12-13年逐步达产。此外，公司还将投入1.5亿元超募资金设立福宝光电子公司，主要生产摄像头防护盖、产品商标的背光铭牌、鼠标触摸板、图像传感器防护屏等外部功能性器件。

　　为拓展新客户，公司已在美国、深圳、厦门等地设立办事处，并在重庆设立分公司。预计新增产能释放后，公司将依托苹果公司释范效应，积极发展新客户。

　　给予公司“增持”评级。预测12-13年EPS为1.13元和1.64元（已摊薄），按27日收盘价32.2元计算，对应市盈率为28.6倍和19.62倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：终端客户较单一；新增产能释放进度低于预期。

(作者:方夏虹)