锦江股份：后世博效应拖累净利润下滑

　　世博效应、投资收益下降拖累净利润。报告期内，公司实现营业收入211，608万元，比按准则口径计算的上年同期下降0.40%，比按备考口径计算的上年同期增长33.67%，实现归属于上市公司股东的净利润32，048万元，比按准则口径计算的上年同期下降15.80%；比按备考口径计算的上年同期下降4.15%。

　　毛利率提升3.08个百分点，净利率下降2.77个百分点。报告期内，公司毛利率提升3.08个百分点至87.59%，主要系上年臵出酒店致使营业成本下降20.22%；净利率下降2.77个百分点至15.15%，主要系销售管理费用的增加和上海肯德基和长江证券投资收益的下降。

　　经济型酒店扩张加快、收入净利双增长，餐饮业务下滑。报告期内，经济型酒店力克世博因素影响，实现合并营业收入188，888万元，同比增长16.50%；实现归属于分部的净利润17，605万元，同比增长2.27%。报告期内，公司食品与餐饮业务受2010年高基数和部分食品原料、门店租金成本上升影响，合并营业收入22，695万元，同比下降1.74%；归属于分部的净利润10，828万元，同比下降11.31%。

　　外延扩张仍为公司增长关键点，维持增持评级。业绩角度来看，当年新开店面并不能为业绩年度贡献较多利润，而2011年已开业的554余家店面中正在步入成熟期的137家门店将在2012年业绩中有所反映。我们预计2012年公司业绩增幅在20%左右，但长期来看，受制于租金成本及人工成本的上涨，利润空间将受到挤压。预计2012-2014年每股收益0.63、0.740.88元，对应PE27、23、19倍，维持增持评级。

(作者:陈旭)