双林股份：有望成座椅总成供应商

　　东兴证券

　　宁波双林汽车部件股份有限公司(双林股份)是注塑和冲压汽车零部件供应商，主营产品中座椅系统、内外饰、空调系统、模具、发动机及周边五大品类零部件并举。目前公司划分了4个事业部，分别是座椅、内外饰、精密注塑、空调零配件。主要产品中，内外饰业务虽然毛利率较低，但在公司所有产品营收中占比最大(约40%)，属于公司的现金流业务，具有较深的技术积淀，也是目前实力最雄厚的业务。同时，内外饰是目前公司惟一实现一级配套的业务，主要配套长安汽车、上汽通用五菱等整车企业。

　　座椅是双林股份的明星业务，毛利率超过30%，公司座椅业务收入处于快速增长中，我们预计2011年座椅收入将超过1.8亿元，增长超过40%，且2012年仍将增长30%以上。目前双林股份在座椅的水平驱动器、软轴、调角器、滑轨、记忆模块、电机各个部件技术均较为成熟(尤其在自主研发的汽车座椅驱动器领域，双林打破了德国IMS公司之前长期垄断汽车座椅驱动技术的市场格局，在北美市场占据了较大的市场份额)。其中，水平驱动器、软轴、位置记忆器、座椅侧板等部件已经量产。客户是博泽、佛吉亚等座椅总成供应商，以出口配套为主。

　　我们分析其座椅业务未来可能的成长路径，研判双林股份具有巨大的成长空间。未来主要有两条可能的成长路径。

　　路径一是积极成长为座椅总成供应商。即双林股份持续在座椅各部件进行投入，但很多部件只是进行技术层面提升，暂时不量产进入市场，以避免开始总成供货时与已有客户构成竞争，但这样座椅部件贡献业绩的节奏可能会放缓，承担很大的风险。

　　目前的汽车座椅市场主要被江森、李尔、佛吉亚、英提尔少数几家外资企业掌控，竞争程度较低，这也造就了汽车座椅较高的毛利率水平，一旦双林股份成长为总成供应商，其成长空间自然不可限量。

　　第二条路径为座椅零部件二级配套综合供应商。在每个部件具备一定生产能力后即推向市场，考虑到目前双林股份技术储备已经比较充分，涉及很多的部件，而募投项目的资金超过一半都投向了座椅业务，座椅的业绩贡献将迅速且持续地提升。双林若维持这一路径则以后再想转为总成供应商难度很大，但实现业绩贡献将大大提前。国内座椅零部件企业目前主要都是给外资企业提供相关零部件，且部件品类往往比较单一，如中航精机主要生产调角器，龙生股份主要生产滑轨，整个市场的集中度不高(调角器市占率第一的中航精机为20%左右，而滑轨市占率第一的龙生仅7%左右)。座椅的多个部件领域都具有很大的成长空间，双林股份若踏实做座椅部件二级配套，则有望成为覆盖座椅多种零部件的综合二级供应商，成长空间也不可小觑，但风险则小得多。

　　综上所述，我们认为双林股份将维持多业务并举的格局，但座椅业务将是未来的主要看点。双林有望成长为座椅总成供应商或二级配套综合供应商，虽然能否成为总成供应商具有很大的不确定性，但公司已经具备了一定的基础，鉴于座椅总成集中于少数厂商的竞争格局，双林的想象空间巨大。而即便只是踏实地继续走二级供应的路子，在座椅各部件的技术储备和座椅募投项目的逐渐达产，也将带来高速增长。

　　我们给予双林股份“推荐”评级。