紫金矿业：黄金、铜景气度高企 业绩创历史新高

　　经营业绩较快增长。2011年实现营业收入397.64亿元，同比增长39.33%；营业利润96.08亿元，同比增长20.60%；归属上市公司股东净利润57.13亿元，同比增长18.32%，基本每股收益0.26元。由于部分主力矿山企业阿舍勒铜业、威斯特铜业、珲春紫金、乌拉特紫金等所得税优惠政策到期，增加了所得税支出，降低了净利润增速。公司主要利润来源是矿产黄金和矿产铜。

　　矿产黄金和铜支撑业绩增长。2011年公司收入增长快于利润增长原因在于加工金产销量大幅增长。

　　2011年公司矿产金的产量和销量微幅下降，其中矿产金锭销量2.14吨，同比下降2.13，矿产金精矿销量0.81吨，同比下降3.44%，而加工的金锭销量5.68吨，同比增长41.99%。

　　三项费用增长较快。2011年三项费用合计25.38亿元，同比增长25.52%，其中财务费用增长较快。

　　2011年销售费用4.33亿元，同比下降7.58%，2011年权属公司新疆金宝增加短途销售减少运输成本。

　　管理费用16.09亿元，同比增长18.16%。财务费用4.96亿元，同比增长160.195，2011年公司资金需求量大，境外发债4.8亿美元，银行融资额增加。

　　大型综合类资源企业，确保可持续发展。截止2011年末，公司主要矿山保有333以上资源储量为：

　　金1043.39吨，铜1161.29万吨，银1548.6吨，锌539.73万吨，铅106万吨，钼35.23万吨，钨17.34万吨，锡9.93万吨，钴2.16万吨，镍60.71万吨，硫矿石量8370万吨，铁矿石2.14亿吨，煤4.59亿吨。以上资源量未包括紫金山矿田罗卜岭铜钼矿，按照《NI 43-101》技术标准，该矿探明+控制铜金属资源量136.77万吨，钼资源量13.24万吨。公司利润主要来源自产金属，目前公司资源品种涵盖范围广，主要金属黄金和铜储量位居国内前列，庞大的储量可以确保公司未来可持续发展。

　　铜均价水平还有下跌空间。随着中国经济增速放缓，2012年以来精铜均价为58816元，较2011年回落11.04%。尽管美国经济回暖有利铜价，但是考虑到中国和欧洲短期经济难有大的改善，预计年内铜价还有一定下跌空间。而黄金价格表现比较稳定，2012年以来均价上涨5%左右，预计避险需求使得黄金价格平稳运行。

　　2012年矿产铜两位数增长。公司计划2012年生产矿产金30吨，矿产铜10万吨，矿产银125吨，矿产锌4.2万吨，铁精矿196万吨；冶炼加工金50吨，冶炼银96.3吨，冶炼铜12.48万吨，冶炼锌锭20万吨。对照2011年产量，矿产金增长4.90%，矿产铜增长17.10%，冶炼加工金减少12.28%。

　　给予“增持”评级。2012年公司矿产铜产量增长可以弥补价格下跌，而矿产黄金产量是推动业绩增长的主要动力。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.28元和0.31元，按照3月28日收盘价4.21元计算，对应动态市盈率分别为15倍和14倍，估值水平合理，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：大宗商品价格大幅调整，拖累黄金大幅回调。

(作者:何卫江)