中远航运：新式特种船竞争优势凸显

　　年报：2011年公司实现营业收入51.6亿元（+17.16%），实现营业利润0.87亿元（-75.73%）；实现归属于母公司股东的净利润1.52亿元（-55.32%），实现EPS0.09元；扣非后净利润为0.51亿元（-82.77%）；扣非后的EPS为0.03元。

　　点评：

　　（1）财务费用和营业外收益对公司业绩有较大贡献。财务费用较2010年减少0.12亿元，约占2011年营业利润的13.8%；公司出售老旧船舶获得的营业外收益合计约占公司净利润的48%。

　　（2）公司新式特种船的竞争优势在行业低谷显现。公司新交付的三艘多用途船和4艘重吊船以及2艘汽车船在2011年取得3.6亿元营业收入和0.83亿元利润；但船龄较老的多用途船盈利能力表现稍差，上海子公司所拥有的11艘老旧多用途船（平均船龄25岁）2011年利润总额亏损0.14亿元。随着公司新式特种船的逐步交付，公司抵御行业低谷的能力更强。

　　（3）国际干散货市场低迷，公司回程货再度亏损。公司回程货种主要是矿石、鱼粉、石材等干散货（回程货运量占公司总运量的42.54%），由于国际干散货市场不佳，2011年公司回程货营业利润预计亏损1.67亿元。

　　我们考虑到2012年公司新交付8艘特种船以及进一步拆解盈利相对差的老船，预计公司业绩步入稳步提升期；但燃油、人工成本、放海盗费等成本上涨仍不容忽视，我们预计2012-2013年实现EPS分别为0.09元和0.26元。

　　我们持续看好公司的发展战略，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：

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(作者:杨志清)