国投新集：成功走出盈利低谷 即将迎来产能大扩张

　　尽管国投新集业绩增速不高，但是我们乐于看到其顺利走出低谷并超出市场预期，增长原因主要在于煤价涨幅略预期和成本控制尚可。我们继续看好新集未来产能扩张潜力。分析如下：

　　产量：原煤产量仅增长1.5%。2011年，国投新集原煤产量1534万吨，同比增长1.5%。我们注意到，国投新集现有4座在产矿井核定产能1555万吨，已基本处于满负荷状态。我们期待国投新集通过对现有矿井的改扩建来提升原煤产能，尤其是刘庄矿最具扩产希望。

　　销售：高价地销煤占比下降2.7个百分点。如此前预料，2011年国投新集原煤产量仅增长1.5%，但商品煤产销量均增长4%，主要原因是通过

　　综合煤价：大涨6.5%。尽管煤炭产销量低速增长，但我们注意到国投新集2011年综合煤价上涨32元/吨至522元/吨，涨幅6.5%。细分来看，涨幅最高的是地销煤，2011年同比上涨67元/吨至603元/吨，涨幅12%；其次，铁运非电煤价格上涨57元/吨至580元/吨，涨幅11%；铁运电煤上涨27元/吨至511元/吨，涨幅5%。

　　吨煤成本：大涨8%。2011年，国投新集综合煤价大涨32元/吨，涨幅8%，但是国投新集制造成本上升26元/吨，而完全成本则高达32元/吨，完全吞噬煤价涨幅。从细项来看，成本上升较快的项目主要是工资和社保费用，分别上涨11元/吨和19元/吨，涨幅分别为15%和98%。

　　提高评级：强烈推荐。我们预计国投新集2012-2014年EPS分别为0.93元、1.24元和1.31元，对应PE分别为13倍、10倍和9倍。在煤炭价格难以看到大幅上涨的背景下，国投新集符合我们“煤价平稳+产量大增”的选股逻辑，故上调评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：煤价波幅超预期；产销量低于预期；会计处理制度变动。

(作者:刘建刚)