三维通信：短期收入确认延迟 期待长期表现

　　浙商证券

　　公司发布年报，盈利低于预期：2011年度营业总收入112,097.57万元，较上年同期100,829.20万元增长11.18%，营业利润10,922.14万元，较上年同期8,684.90万元，增长25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润10,829.19万元，较上年同期10,064.29万元，增长7.6%，全面摊薄后每股收益0.47元，低于公司先前预计的0.51元。

　　子公司广州逸信业绩不佳导致公司计提商誉减值准备：2011年，该公司实现营业收入5,046.64万元，同比上升18.46 %；净利润-187.83万元，比上年同期下降484.13%。亏损主要原因是由于"上行干扰分析系统"研发的投入以及对应收入的延迟确认。经测试认定期末商誉的可收回金额低于账面价值，故计提减值准备788万元，影响全面摊薄后的每股收益0.04元。

　　公司多元化发展路线未变，定增项目收入达到预期：公司积极拓展新业务，高毛利率的定增项目网优服务和网优产品的比重不断提升，业绩增速分别达到68.72%和379.98%，使公司综合毛利率提升2.3%至34.74%。随着CMMB和物联网项目的陆续落实，公司业务规模和盈利能力有望进一步提升。

　　公司主业网络优化覆盖需求依然旺盛：运营商年报显示，联通2012年将大幅增加WCDMA的CAPEX投资，增幅高达66%，建设重点在加强网络的深度覆盖。虽然中移动大幅削减了GSM网络的投入，但今年仍然计划建设TD-LTE试验网基站2万个。尤其是 三维通信的优势地区杭州将在今年年底实现TD-LTE网络的试商用，主营业务网络优化覆盖的需求有望保持旺盛，公司2012年业绩依然有保障。

　　公司核心竞争力并未受短期业绩波动影响，维持“买入”评级：我们认为短期收入确认的延迟并不会影响公司长期的产业布局以及主营业务的行业地位。我们预计公司2012年到2014年归属母公司净利分别为1.77亿、2.29亿和2.75亿，EPS分别为0.77元、1.00元和1.20元，PE为16倍，12倍和10倍，维持“买入”评级。