江海股份：值得关注的后周期电子股

　　

 浙商证券

工业电子较消费电子周期反应滞后：一般来说，电子行业周期变化过程中，工业电子具备后周期的特点，消费电子率先对景气波动做出反应，之后是工业电子感受行业景气变动。 预计公司2季度感受到行业景气逐步向好：今年1季度消费电子企业订单企稳，微幅向上，预期2季度订单环比出现好转，行业景气落底成大概率事件，而工业用铝电解电容器作为后周期的工业类电子，我们预期在2季度将会看感受到行业景气向上，我们认为届时公司产品订单将会稳步提升，产能利用率将会由目前的平均80%逐步恢复到90%以上。

    经营稳健，2012年业绩具备超预期潜力：公司深耕于铝电解电容器行业，对行业周期有深入的理解，能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动。公司下游客户分散，且大多数为国际知名企业，公司产品竞争力强，产品线丰富，通过不断提升客户市占率以及产品结构来应对景气波动，从而维持公司业绩持续稳定的增长。我们认为，在下半年行业景气度有望回升的情况下，公司下游需求有望超出目前的预期，从而带来公司业绩的超预期。

    维持“买入”评级：预计公司2011、2012、2013年实现营业收入10.76、15.36、21.03亿元，同比增速分别为32.52%、42.68%、36.89%，实现归属于母公司所有者净利润1.13、1.59、2.34亿元，同比增速分别为32.11%、39.93%、47.58%，EPS分别为0.71、0.99、1.47元，PE分别为24、17、11倍。公司业绩增长确定性强，经营稳健，随着公司向上游原材料逐步延伸，公司盈利以及抗风险能力进一步加强。我们认为，目前市场对消费电子周期类板块反应积极，而后周期的工业电子也将受益于行业景气度向上，从而市场也会积极关注工业电子板块，同时，考虑到公司长期成长能力，公司当前估值水平也处于较低水平，我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE，维持“买入”的投资评级。