三钢闽光：区域价格强势稳定业绩

　　三钢闽光公布2011年年报，公司实现营业总收入192.8亿元，同比增加20.66%，归属于上市公司净利润2.53亿元，同比增加130.3%，基本每股收益0.47元，同比增加0.27元。四季度单季每股收益0.01元，符合市场预期。

　　主要经营数据：

　　2011年年公司实现营业总收入192.8亿元，同比增加20.66%；实现利润总额2.92亿元，同比增长84.36%；实现净利润2.53亿元，同比增加130.3%。销售毛利率4.59%，同比增加0.54个百分点。三费比率2.84%，同比上升0.2个百分点。

　　公司四季度单季度实现营业收入48亿元，环比下降4.4%，实现净利润0.06亿元，环比下降94%%。四季度单季基本每股收益0.01元，低于三季度的0.18元。近4季度毛利率分别为4.71%，5.1%，3.98%，4.59%。事件点评：

　　产量稳增，螺纹贡献主要利润。公司生产铁、钢、材分别为364.71万吨、447.62万吨和434.27万吨（其中委托本公司控股股东三钢集团公司加工生产中板95.19万吨），同比增加0.78%，3.68%，3.21%。公司利润主要来源于建筑钢材其中螺纹钢毛利贡献率高达91%，线材毛利贡献率为25%，而中板继续亏损毛利贡献率为-17%。

　　受益区域优势，四季度毛利率总体稳定。公司四季度毛利率为4.71%，较三季度仅小幅下滑0.4个百分点，相比之下南钢股份下滑6.3个百分点，凌钢股份下滑10个百分点。公司毛利率总体较为稳定。我们观察11年年底福建地区钢材价格相对强势：11年8月份钢材价格下滑至11月阶段性见底福州螺纹钢价格仅下滑了400元/吨，而上海下滑620元/吨，北京下滑840元/吨。而此后福建地区螺纹价格出现一波300元反弹，而上海价格持平北京则继续下滑80元/吨。公司占福建省钢材产能的70%，充分受益于价格的强势表现，公司11年在福建省的销售收入增加了30%，其他省份销售收入几乎0增长。

　　资金面紧张，财务费用大幅增加。11年公司财务费用为3.37亿，增加1.2亿，同比增56%，主要是公司发行6亿公司债以及融资租赁方式大幅增加借款规模。总体看公司资金面较为紧张，年底公司货币资金14.6亿，虽然同比增加165%，但剔除上述两项融资带来10亿现金，货币资金同比下滑约20%，应收票据由2亿增加到8亿沉淀了大量流动资金，而在建工程由2亿增加大9亿带来了大量的资金需求，使公司资金面趋于紧张。

　　一季度钢价补跌，盈利风险加大。虽然公司在4季度享受了短暂区域价格的红利，但区域运输瓶颈并不明显，由于去年年底南北价差迅速拉大，造成了大规模的备货南下，12年南方钢材库存压力明显加大，1月开始福建省钢材价格出现大幅补跌，加大一季度盈利的风险。

　　盈利预测和投资建议。公司作为福建省龙头钢企，未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合，同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均，随着公司中厚板业务的注入，业绩有进一步提升的可能，我们继续看好福建地区2011年建材需求。但由于年初福建价格的大幅补跌一季度盈利风险较大。。

　　公司计划每10股派发现金股利0.1元。预计公司2012-2014年基本EPS分别为0.43，0.54，0.60元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，铁矿石价格大幅上涨

(作者:兰杰)