科达机电：1Q利润预计增 4月开始破疑之旅

　　

　　国金证券 刘波

　　并购芜湖新铭丰，将切实增厚业绩。芜湖新铭丰是国内充气砖设备龙头，尽管市场普遍认为与房地产有关，但大多忽略了一个事实：国家正抓紧淘汰粘土烧红砖，这让生产环保砖设备的科达机电与新铭丰都面临发展大机遇。我们预计环保型墙材机械未来两年订单爆发性增长，一季度新铭丰就可能出现端倪，新增订单预计3亿元左右(去年底的订单尚有2亿元)，接近两家公司去年财务报表之和。

　　尽管新铭丰承诺今年利润3900万元，不足部分由原股东按比例补足，但基于订单的爆发性增长，我们预计今年很可能超过预期的50%，EPS贡献0.1元。

　　预计一季度公司利润增长30%左右。公司11年同期利润4938万元，今年增长的主要因素在于恒力泰全年并表，而11年年中完成收购100%股权后，下半年并表约2800万元。预计今年恒力泰利润7400万元(11年预收账款估计就达2.5亿元)、13年8400万元以上。

　　公司合并恒力泰后，压机占据市场80%多市场份额，但2011年两者销量下滑了近30%(08-10年下游扩张太快)，今年预期下滑10-15%。除此之外，其它陶机业务并未见下滑，甚至预期略有增长。实际上，对下游陶瓷客户而言，目前抛光线、窑炉等正面临巨大的更新替换机遇(3-5年要更换)，而压机是长周期使用，替换比例很小。

　　4月开始破“疑”之旅。尽管不少实业客户及投资机构坚持关注沈阳20台工业炉6月投产情况，但我们认为目前公司基本面正积极改善，峨眉山2台炉子从年后至今运行情况非常稳定，将给另外的实业客户乐观的参考意见，并有望转化为实际的订单。随着各地政府对环保问题的重视，未来公司煤气炉将在陶瓷、玻璃、焦化提天然气等领域有很大的发展空间。此外，技术含量很高的大型装备—挤压成型机，可能在本月底或5月初试生产轮毂样品，如果达到预期让铝合金轮毂轻20%、同时强度又提升2倍，那么未来发展空间也很大。

　　投资建议：

　　预计2012-2014年公司销售收入3，434、4，887、6，103百万元，EPS分别为0.63(今年煤气炉销售可能不能得到财务确认，因此下调了盈利预测10%)、1.00、1.44元。维持“买入”评级。目标区间15.83元，相当于25x2012PE和15.9x2013PE。

　　风险。煤气炉销售延缓，沈阳项目再遭挫折。