凌钢股份：钢价疲软与高价库存 1季度续亏

　　长江证券 刘元瑞

　　凌钢股份发布2012年1季报，1季度公司实现营业收入28.09亿元，同比下降12.21%；营业成本28.64亿元，同比下降2.87%；实现归属于母公司所有者净利润-1.86亿元，同比下降363.12%；1季度实现EPS为-0.23元，去年4季度EPS为-0.30元。

　　经营成长：1季度营业收入与营业成本同比均下降，环比均小幅下降。

　　1季度营业收入环比下降2.18%，去年4季度收入环比增速为-24.76%；营业成本环比下降1.94%，去年4季度成本环比增速为-16.18%。在产量与价格均下降的情况下，实际销量大于产量应该是公司营业收入环比仅小幅下滑的主要原因，不过这点尚无法从存货明细数据中得到验证。1季度营业成本降幅小于收入，应该是公司使用了部分前期高价原材料所致。

　　盈利分析：毛利率环比略有下降，净利润继续亏损。

　　4季度公司综合毛利率为-1.96%，环比3季度的-1.71%略有下降。钢价疲软与消化高价原材料库存是主要原因。

　　从公司利润表来看，由于营业收入与毛利率环比均小幅下降，公司4季度毛利环比出现下滑，三项费用的上升使得公司利润亏幅有所扩大，不过资产减值损失的减少最终缓解了公司净利润的亏损幅度。

　　运营管理：费用水平环比上升幅度较大，存货水平环比小幅增加，经营现金流环比有所下降。

　　1季度公司费用水平为1.99亿元，环比去年4季度的1.52亿元上升幅度较大。分项来看，管理费用与财务费用的大幅上升是三项费用上升的主要原因。

　　财务费用大幅上升主要是公司计提应付债券利息所致。去年1季度公司管理费用环比均同样增加，可能是1季度预提全年管理费用的财务制度所致。

　　1季度末公司存货为27.38亿元，环比去年年末的26.57亿元小幅增长，依然处于较高的水平。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.21元和0.32元，维持“谨慎推荐”评级。