双汇发展：屠宰净利基数高导致一季度业绩低于预期

　　一季报业绩：收入符合预期，净利润大幅低于预期

　　今年一季度，公司实现销售收入98.62亿元，同比增长17.4%，归属上市公司股东净利润为1.88亿元，同比下滑28.83%，EPS为0.311元。此外，公司同时公告中报业绩预告：归属上市公司净利润为3.8亿元和4.178亿元，同比增长400-450%。

　　点评：去年同期基数高导致净利润低于预期

　　1、收入增长17.4%，包含部分提价及生猪价格上涨因素，基本符合预期，公司在经历了3.15事件之后，在去年7、8月份在不同区域进行了不同幅度提价，使得肉制品吨均利润维持在1200元/吨左右。2、我们认为，业绩低于预期主要原因为去年同期基数高，导致屠宰净利低于预期。去年年初的时候，屠宰一头猪能赚100元/头，创历史新高，即预计1-2月份屠宰贡献1.5-2亿元左右利润，3月份受3.15事件影响没有盈利。而今年1-3月，屠宰头均利润在50元左右，但屠宰量受春节提前因素影响，并无明显增长，综合导致净利润同比下滑28%左右，导致一季度净利润下滑明显。但是生猪价格同比上升12.5%，使得屠宰销售收入上升。3、肉制品方面：1-3月份，肉制品吨均利润在1200多元，与去年同期变化不大，销量也变化不大，主要是销售均价上升带来销售收入上升。4、综合全年来看，我们认为，公司实现185万吨肉制品销量，屠宰1500万头，问题不大，因此，我们仍维持前期盈利预测，看好公司未来稳定增长，盈利能力稳步提升，享受行业整合空间的红利。

　　盈利预测与估值:维持“买入”评级

　　我们假定今年可完成资产注入，预计12-14年EPS为2.97元、3.94元和4.96元，对应的PE为23倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题，猪肉价格继续高企，资产注入未达预期。

(作者:胡鸿)