华泰香港：马钢股份盈利环比回落 中性评级

　　马钢股份(600808.sh & 0323.hk)一季报点评：一季度财务费用偏高，盈利环比继续回落

　　4 月19 日公司披露2012 年一季报，公司业绩同比、环比均明显下滑，符合我们先前的预期。主要分析如下：2012 年一季度公司盈利环比、同比均呈现明显下滑。一季度实现营业收入约194.96 亿元，同比下降10.12 亿元，环比下滑10 亿元；归属于母公司净利润亏损约4.68 亿元，同比减少5.73 亿元，环比减少2.37 亿元；实现基本每股收益-0.0608 元，同比大幅下滑0.0746 元，环比下滑0.0276 元；加权平均净资产收益率-1.75%，同比减少2.14 个百分点。

　　一季度盈利大幅下滑主要是因为公司钢材产品量价齐跌和财务费用过高所致。一季度公司生产生铁318 万吨、粗钢320 万吨、钢材309 万吨，同比小幅下降约2.15%、5.88%及1.90%，同时据我们测算，一季度综合钢价约为4347 元/吨，同比下滑11.39%，环比下滑5.21%，而公司当前主要产品趋向大众化，综合毛利率一直不高，在此情况下业绩很难有超越行业平均水平的表现；另外，由于借款增加及利率上涨，一季度财务费用报4.1 亿元，同比大幅增加109.50%，也是导致本报告期公司净利润继续下滑的重要原因。

　　二季度火车轮及环件产品销售情况向好，其余产品盈利压力依然较大。据本周我们与马钢代理贸易商交流了解到，3 月份以来随着新入5000 亿铁路投资资金的逐步到位，高铁建设陆续复工，其回结算速度明显加快，将持续利好公司铁道用钢的销售；而其它板材、棒线、型钢三类主营产品在总体产能过剩、需求恢复缓慢、矿价与钢价走势的高度关联性的压力下，二季度能否扭亏为盈仍存在较大的不确定性。

　　维持“中性”评级。2012 年上市公司计划生产钢材1400 万吨，同比小幅增加约6%，但是在目前全行业亏损的大背景下，我们判断公司难以有超越行业的盈利表现，预计2012-2014 年EPS 分别为0.03 元、0.06 元、0.10元，继续给予“中性”评级。

　　风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。