中能电气：产能瓶颈解除 本部业务望高增长

　　山西证券

　　受制于产能紧张，本部产能即将释放，增长可期。公司本部产品产能紧张，限制了公司近两年的增长。公司核心产品的产能在今年相继释放，产能瓶颈解除。市场对公司本部产品增速低于预期是受产能紧张影响还是下游需求影响存在一定的质疑。我们认为公司本部低于预期主要受产能紧张影响，这可以从公司毛利率水平看出，公司本部产品C-GIS 环网柜、SMC 箱体、预制式电缆附件的毛利率均维持高水平，且没有出现行业普遍的下降趋势，主要由于公司产能较为紧张，公司主要接受高毛利率水平的订单。公司本部核心产品C-GIS 环网柜、SMC 箱体、预制式电缆附件主要应用于电力系统，主要应于城市配网系统，目前城市配网改造，下游需求增速稳定，从其他配网类公司业绩可以看出，随着产能瓶颈的解除，我们认为公司本部三大产品增速可观。

　　铁路箱变受铁路行业的影响，存在较大的不确定性，积极拓展其他市场。公司2010 年收购武昌电控，其是我国电气化铁路箱变排名第三的供应商。受高铁进度放缓影响，公司铁路箱变业务去年逐季度下滑，目前看高铁投资仍存在一定不确定性。

　　考虑到高铁领域市场的不确定性，公司积极开拓地铁市场、电力、工矿等行业市场。

　　高铁领域箱变技术壁垒较高，验证了公司在箱式变电站领域的技术实力，随着公司战略的转移，公司箱式变电站有望在其他领域市场获得突破。

　　股权激励章显公司信心。公司推出股权激烈计划，设定的经营考核目标，以2011年公司业绩为基数，未来3年，公司净利润增长率不低于30%、60%和110%。2012年公司铁路箱变受铁路行业的影响，存在较大的不确定性，公司规划利润增速30%，体现了公司对本部业务的信心，主要考虑到产能瓶颈解除后C-GIS环网柜、SMC箱体、预制式电缆附件业务的增长。

　　1季度业绩受基数影响负增长。公司1季度归属于上市公司股东的净利润为盈利358万元-530万元，比上年同期下降60%-73%。去年一季度是铁路箱变的业绩高峰期，随着三、四季度铁路箱变业务基数下降后，公司本部业务的增长带动公司总体业务的增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.65元，对应2012-2013年PE分别为20和15倍，我们的盈利预测略超公司股权激励的业绩承诺，考虑到公司推出股权激烈较为谨慎，预计实现的可能性较大，考虑到公司产能瓶颈解除以及下游行业市场前景良好，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。公司主要产品为配网设备，如果国家电网投资和城市电网改造放缓，对公司的业绩影响较大；产能释放后的市场开拓风险；高铁市场持续低迷。