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明泰铝业:出口损害盈利能力

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-23 15:28 来源: 全景网络

  产量上升推动收入增长。2011年公司实现营业收入65.73亿元,同比增长31.74%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长6.36%,基本每股收益0.71元。推动收入增长主要原因是公司产量上升,2011年产品产量34万吨,同比增长23%;2011年产品平均销售价格为19333元/吨,同比上涨8.54%。

  2012年一季度实现营业收入12.77亿元,同比下降16.68%,净利润1655万元,同比下降72%。通常一季度是销售的淡季,此外一季度中国GDP增长8.1%,经济明显放缓也影响了下游需求。

  出口业务导致盈利能力下降。公司经营模式是铝价+加工费,2011年公司综合毛利率为8.65%,下降1.16个百分点,按季度来看,毛利率逐季下滑,从2011年二季度的10.85%,单边下降到2012年一季度5.28%。毛利率的快速下滑,严重削弱了公司净利润增速,2011年如果保持2010年毛利率水平,净利润增加0.57亿元,增速29.87%,与收入增速基本匹配。

  三项费用基本合理。2011年三项费用合计2.24亿元,同比增长29.47%。其中管理费用0.89亿元,同比增长37.99%,主要是薪酬增加50%,上市费用600万元。销售费用0.99亿元,同比增长39.74%,财务费用0.36亿元,同比减少5.26%。

  募投项目有望2012年底完成。募投项目包括新增产能5万吨,升级换代产能2万吨,结构调整替代品产能3万吨,总投资7.03亿元,建设周期1.5年,投产后三年达产,2011年末项目进度30%。

  给予增持评级。2011年公司产能释放伴随着外部市场低迷,内外铝价倒挂,导致出口业务损害了公司整理盈利能力,与此同时国内铝加工市场相对稳定,加工费平稳,二季度公司将采取措施减少出口,加大国内市场销售,以提高整体盈利水平。预计2季度开始公司整体盈利水平逐季回升,2013年募投项目逐步释放产量,2012-2013年每股收益0.56元、0.80元,按照最新收盘价对应PE为24倍和17倍,估值基本合理,给予“增持”评级。

  风险提示:国内铝加工市场竞争激烈,加工费下滑。

(作者:何卫江)
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