常宝股份：低估值 高增长

　　中信建设

　　公布11年年报及12年1季报：

　　公司2011年实现营业收入37.2亿元，同比增长29.2%；利润总额3.32亿元，同比增长24.8%；归属母公司的净利润2.30亿元，同比增长25.5%。基本每股收益0.57元，每股净资产5.92元。

　　公司2012年1季度年实现营业收入8.75亿元，同比增长26.87%；归属母公司的净利润0.45亿元，同比增长18.08%。基本每股收益0.11元，每股净资产6.02元。

　　简评：

　　产品定位高端，盈利稳定。

　　目前公司的主要产品还是油套管和高压锅炉管，占公司产量大部分的油管产品及合金钢小口径高压锅炉管产品技术水平较高，在国内市场占有率很高。由于公司产品定位高端，受钢铁行业景气波动影响不大，所以公司通过产品结构的进一步升级，在2012年1季度仍能保持盈利的较快增长。

　　2012年下半年募投项目陆续投产。

　　目前公司三个新募投项目都已经动工，U型管项目(产能7000吨)12年4月份设备到厂，6月份产品开始试制，需要2-3个月调试，2012年计划产量2000吨，年内有望有盈利贡献。Super304项目(产能2000吨)和CPE项目(产能10万吨)均在设备定制过程中，基本都在2013年初投产。

　　预计2013年公司U型管项目能够达产(其中3000吨不锈钢U型管)，super304项目和CPE项目产能释放约70%。

　　公司业绩逐渐进入快速增长期。

　　2012年公司业绩平稳增长，主要是现有产品结构的升级以及U型管项目投产释放部分业绩。但是2013年后随着Super304项目和CPE项目的投产，公司业绩将进入爆发期，我们预计年复合增长30%以上。

　　低估值高增长，维持“买入”评级。

　　我们预计公司12-14年EPS分别为0.69元、0.91元、1.22元，目前公司12年动态PE仅18倍，低于同类公司估值水平，考虑到好公司未来的高速成长性，我们认为公司价值明显低估，维持公司“买入”评级。按21倍PE算，六个月目标价14.6元。