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兖州煤业:1Q基本符合预期 短期盘整

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-24 14:32 来源: 全景网络

  公司近况:

  兖州煤业1Q2012收入144.0亿元,同比增长54.1%,A股净利润21.9亿元,折合EPS 0.45元,同比-11.5%,剔除汇兑收益后EPS为0.38元,同比-16.5%,基本符合我们预期。

  评论:

  产量略高于预期,兖煤澳洲洗出率上升。1Q自产商品煤1473.6万吨,同比上升30.4%,增速快于神华和中煤的12.4%和11.0%。

  其中国内上升24.0%,澳洲上升56.7%(主要由于普力马并表)。

  1Q12澳洲洗出率环比/同比提升7.0/1.0个百分点至80%。

  自产煤综合均价同比下降,本部价格保持稳定。1Q公司自产商品煤实现均价633元/吨,同比下降12%,国内/国外均价分别为627元/吨和654元/吨,同比下降5.1%和28.0%(普力马煤价偏低)。其中本部销售价格与去年同期持平。

  成本控制良好。1Q公司单位销售成本334元/吨,同比上升4.8%。

  其中本部成本上升略快,但其它地区成本控制好于预期。伴随产量上升,山西能化,菏泽能化单位成本同比下降。

  普力马并表拉低兖煤澳洲综合价格和成本。普力马煤矿成本和售价均低于现有澳洲煤矿水平,并表后兖煤澳洲1Q均价/单位成本分别为654元/吨和404元/吨,同比下降28.0%和2.2%。

  收购集团资产价格合理,增厚公司产量、储量和业绩。公司拟以现金8.24亿元收购集团北宿和杨村煤矿(合计产能215万吨/年,2011年原煤产量197吨,占公司3.5%;可采储量39.21百万吨,占公司2.1%),吨储量作价21.0元。

  盈利预测假设:微调关键假设。预计2012自产商品煤产量60.5百万吨(上调2.9%),增加9.5mt,其中普力马4mt、莫拉本1.5mt、文玉3m、其它1mt;煤炭均价631元/吨(下调2.6%),其中国内和澳洲分别-2.6%/-32.3%;单位成本上升7.2%(下调2.0%),其中国内和澳洲分别+4.8%/+4.6%。维持2012年A/H EPS1.53/1.59元预测。

  估值与建议:短期面临宏观和盈利下调压力,但长期提升空间较大。A/H目前对应2012年P/E为15.8/8.5x,均低于历史中值。

  由于短期宏观和行业基本面疲弱,公司高现货比例导致业绩压力较大。但中期来看,公司执行力强,产量增长有充分保障,内蒙、澳洲等地产量将持续释放。澳洲资源税影响小于预期,随着未来经济好转、GCL协同效应发挥,以及蒙陕铁路运力改善等,上述项目盈利能力长期提升空间较大,投资价值将逐步显现。

  风险:经济复苏慢于预期;煤价下跌超预期。

(作者:蔡宏宇)
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