酒鬼酒：高增长态势不减

　　公司发布一季报:前三季度实现收入5.3亿元，同比增长183%；营业利润1.53亿元，同比增长650%；归属母公司所有者净利润为1.19亿元，同比增长467%，基本每股收益0.366元，符合我们的预期。

　　延续去年销售势头，收入规模迅速扩大

　　一季度公司业绩大幅增长，一方面由于去年基数较低，另一方面是内参、酒鬼系列延续11年4季度以来的火爆销售势头，销售收入环比73%。季末预收帐款3.27亿元，较年初下降1.3亿元，确认为本季收入。从经销商了解，茅台终端价格突破2000元后，内参的性价比凸现，特别是在湖南省内，作为政府第一招待用酒，本地基础良好，引领消费趋势，“保真”更是得到消费者青睐。

　　省外在广州、石家庄建立基地，通过百强县等工程稳扎稳打地在拓展省外市场上成效显著。

　　提价、产品结构升级带来毛利率大幅提升

　　一季度毛利率达到78%，同比上升接近6个百分点，主要由于年初公司对旗下产品提价20%，此外，内参销售占比进一步加大，预计为20%，产品结构升级也促使毛利率水平进一步提高。

　　期间费用率显著下降，净利率上升11个百分点

　　一季度营销费用和管理费用分别为1.5亿元和0.3亿元，同比虽增长124%、88%，但由于收入增速更快，规模的扩大带来费用率的大幅下降，净利率水平上升至23%。

　　盈利预测与估值

　　由于公司从去年4季度出现爆发增长，前三季度净利率都将明显改善，今年公司进入规模效益年，依靠内参继续深化高端团购市场。后期随着收入规模继续扩大，费用率还有一定下降空间。预测12-14年EPS1.1元和1.7元和2.21元，考虑到目前不到30倍的动态市盈率，建议“增持”，目标价36元。

(作者:黄付生)