国腾电子：高增长时期来临 业绩爆发指日可待

　　事件:

　　4月25日，公司发布一季度财报，实现营业收入6148.20万元，同比增长30.87%，高于预期；归属于普通股股东的净利润1060.45万元，同比增长41.54%；基本每股收益为0.08元，同比增加60%，略超我们的预期。

　　点评：

　　公司营收同比增幅30.87%，北斗二代导航定位终端业绩靓丽

　　公司在主营北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成电路、北斗卫星导航终端的设计、开发、生产和销售，其中卫星定位终端业务收入占到公司总营业收入的50%以上。公司一季度营收同比增幅30.87%，其中北斗二代导航终端业绩靓丽，实现销售收入3740.52万元，较去年同期增长33.33%，是公司业绩提升的最大主因。

　　毛利率小幅上升，期间费用控制良好，净利增速

　　远超营收增速一季度公司毛利率小幅上升1.47个百分点，公司目前处于“北斗一代”产品向“北斗二代”产品过渡的末期，二代产品毛利稍高，预计未来毛利率会继续小幅攀升。公司期间费用控制良好，各项费用率均有不同程度的减少，公司期间总费用率大幅下降近7个百分点，使得一季度公司净利润增速远超营收增速。

　　“北斗二代”组网成功，终端产品即将大规模招标，业绩爆发指日可待

　　公司是国内最大的北斗终端提供商，也是国内唯一能提供全系列北斗关键元器件的厂商，同时公司已经是我国国防领域北斗终端最大的供应商，目前仍在不断开拓民用市场。随着国家“北斗二号”卫星导航系统投入试运行，各“北斗二代”终端产品的招标也即将拉开帷幕。公司的北斗一代终端的市场占有率就达到40%，“北斗二代”项目方面，公司更是承担了六项研发任务的企业，也是目前市场上在北斗产业上产品化做的最好的企业。公司目前在元器件、终端、运营服务全产业链布局，在北斗二代市场中已抢占先机，预计将获得较大受益，今年业绩高增长是大概率事件。

　　盈利预测及评级：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.79元、1.11元和1.45元，对应的PE为32倍，23倍和18倍，考虑到公司在北斗终端中的优势地位，我们对公司维持“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　北斗二代产品招标进度低于预期；北斗终端系统需求低于预期。

(作者:张远德)