老板电器：“稳定增长”彰显投资价值

　　营业收入增速环比放缓，但仍属于行业翘楚。报告期内公司主营业务收入3.54亿元，同比增长17.24%，增速较四季度环比回落10.45个百分点。但在已公布年报的厨电公司中仍属表现最好。

　　毛利率保持高位，募投项目投产后或有压力。一季度公司毛利率达到53.52%，同比改善2.49pt，基本与2011年4季度持平，维持高位。报告期内公司销售费用率为33.78%，同比增加1.82pt。若以‘毛利率-销售费用率”衡量，同比改善0.67pt。考虑到公司募集资金投资项目将陆续投产，未来折旧或将增加，毛利率或有压力。

　　财务费用实现收入增281万。报告期内因利息收入增加，公司财务费用实现正收入414万，同比增加281万，对比去年同期货币资金余额与利息水平，公司资金管理效率应有改善。

　　非经常性项目至净利润增速高于收入增速16.8pt。报告期内公司营业外收入为690万，较去年同期增加557万，而营业外支出仅为2万元，较去年同期减少28万元，营业外净收入增585万元是导致净利润同比增34.04%主要原因之一。

　　产能扩张项目投产，公司有望迎来新一轮增长。公司募投项目中年新增15万台吸油烟机技改项目和年产100万台厨房电器生产线项目计划于2012年建成投产，将改善产能紧张问题，公司有望迎来新一轮增长。

　　高低并举，图谋厨电霸主。2011年12月公司成立全资子公司杭州名气电器有限公司以主攻中低端农村市场。2012年2月，公司又公告与西班牙法格集团合资组建：帝泽家用电器中国有限公司，主攻高端厨房电器，高低并举，图谋厨电霸主意图可见端倪。

　　盈利预测：预计2012年与2013年公司每股收益为0.99元与1.21元，对应的市盈率为17.36倍与14.18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：商品房销量下滑，或对厨房电器未来需求造成负面影响。

(作者:胡铸强)