黄山旅游：业绩稳定增长 期待新项目带来业绩突破

　　2011年，公司共实现营业收入160123万元，同比增长10.81%；实现归属于母公司股东的净利润25613万元，同比增长10.88%。实现每股收益0.54元。

　　2012年一季度，公司共实现营业收入18953万元，同比增长8.19%；实现归属于母公司股东的净利润-189万元，亏损同比增加76万元。

　　实现每股收益-0.004元，属季节性亏损。

　　2011年，公司共接待进山游客274.4万人，同比增长8.96%。公司索道业务累计运送游客467万人次，同比增长11.19%。受益于接待游客量的稳步上升，公司景区门票业务实现营业收入57629万元，同比增长13.17%；毛利率42.37%，同比增加0.43个百分点。公司索道业务实现营业收入36638万元，同比增长10.53%；毛利率77.38%，同比增加1.03个百分点。酒店业务实现营业收入35693万元，同比增长11.62%；毛利率29.47%，同比增长7.75个百分点。

　　旅游服务业务实现营业收入32281万元，同比增长11.38%；毛利率6.26%，同比减少2.77个百分点。

　　投资逻辑分析：垄断性景区资源为公司的核心竞争力之一，给公司带来稳定的营业收入和较高的利润率。良好的外围环境：交通状况改善，政策支持力度加大，当地政府助力。公司内外兼修，加大营销力度，强化内部管理，控制成本。西海大峡谷、“玉屏府”地产项目等形成公司新的利润增长点。

　　盈利预测：公司掌握自然资源垄断优势，景区接待游客量逐年上升，现有业务业绩平稳增长，新项目将给公司带来新的利润增长点。公司具有估值优势，具备成长空间。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元，目前对应动态PE为24倍、21倍和19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：自然和社会因素等影响客流量、项目进展低于预期等。

(作者:周思立;梁莉)