郑煤机：下游固定资产投资增速上升 预示未来需求向好

　　所得税率调整，一季度净利润略超预期。公司2012年一季度收入21.87亿元（yoy22%），净利润4.19亿元（yoy46%）。收入符合预期，净利润高出我们预期12%。超预期主要由于：（1）公司自2011年前三季度按25%预缴纳所得税，四季度开始恢复到15%，因此2012年一季度所得税费用同比减少。如果2012年一季度按25%计算，所得税费用将增加4500万元，占收入2个百分点。（2）由于产品结构优化，毛利率略升1个百分点，打消了市场对因竞争加剧导致产品降价的顾虑。（3）销售费用率略增1个百分点，管理费用率和财务费用各率略降1个百分点。综合以上因素，净利率上升3个百分点。

　　由于所得税费率减少导致的净利润增速高于收入增速的“税收红利”优势将保持到2012年三季度，预计四季度净利率增速将与收入增速趋同。

　　下游煤炭投资增速上升，预示未来需求向好。3月份下游煤炭开采及洗选业固定资产投资增速35%，保持上升势头。煤炭固定资产投资增速领先煤机设备需求增速一年左右，预示未来煤机需求增速将继续上行。

　　在手订单排产至三季度。公司一季度在手订单超过50亿元，同比增长40%。按全年100亿收入目标计算，2012年第二、三季度收入有保障。

　　上调2012盈利预测2%，维持“推荐”评级。考虑到一季度业绩稳定，在手订单充裕，我们上调2012-2013年净利润预测至15.1亿元（+26%）、18.3亿元（+21%），EPS为1.08元、1.31元。按H股增发摊薄20%计算，对应PE为15X、13X。维持“推荐”评级。

　　投资风险：下游煤炭开采及洗选业固定资产投资增速下降。

(作者:黄海培)