国脉科技：业绩短期内受回款周期拉长影响

　　收入增长平稳，净利润下滑较大

　　2012年一季度，公司实现营收2.17亿元，同比增长8.02%；净利润3547.33万元，同比下降26.31%。收入和净利润低于预期主要运营商投资结构发生变化，致使收入结算周期发生变化，致使当期收入减少，利润随之下滑。上半年，同样受回款周期变长的影响，公司预告1-6月归属于上市公司股东净利润同比增减-30%到5%。

　　毛利率水平大幅下降，债券利息导致财务费用上升

　　2012年Q1，公司综合毛利率为43.01%，相较于2011年Q1的53.45%大幅下降了10.44个百分点。主要因为系统集成业务（占总收入比重接近一半）竞争激烈导致其毛利率下降，营业成本上升。

　　一季度期间费用率为22.7%，同比上升了1.8个百分点，主要因为公司去年发行4亿元公司债在本期计提公司债券利息，带来财务费用比上年同期增加657.61%。

　　盈利预测和评级

　　我们认为，受回款周期拉长的影响，上半年是公司的经营淡季。

　　全年来看影响基本消除，预计运营商外包业务大规模收入确认有望在下半年进行。暂维持盈利预测，我们预测公司2012 -2014年EPS分别为0.22元、0.35元和0.49元。维持“增持”评级，综合考虑中小板估值情况，给予34倍PE，目标价7.5元。我们还会继续关注公司后续重大项目实质性进展，短期很难见业绩。

(作者:戴春荣)