中工国际：加速增长 维持买入

　　中信建设 郑军

　　公司今日公告2012年一季报：营收和母公司净利润分别为19.48亿和1.14亿元，同比增长114.83%和31.02%，EPS为0.26元。此外，公司今日同时公告定向增发获国资委批复。

　　1Q11持续快速增长符合市场预期：1Q11收入与净利润出现了加速增长(相比11年全年)，但净利润增速明显低于收入增速，源于资产减值损失同比大幅增加了114.76%至767万(同期-5196万)。此外，尽管毛利率同比下降2.36个百分点至10.30%(预计因盈利能力差的贸易业务收入占比大幅提升)，但公司三项费用率的全面同比下降所弥补，公司期间费用率同比明显下降3.70个百分点，其中财务费用率、管理费用率同比下降1.73和1.08个百分点。另外，公司预计1H12年业绩增速30-50%。

　　经营现金流净额大幅下降：1Q11公司经营活动产生的现金流净额-3.77亿，同比大幅下降了-169.35%，源于收现比同比明显下降至1.01(同期1.38)，以及应收账款、预付款同比大幅上升74.45%和173.15%，至21.06和17.13亿。

　　定增获批助将推外延式扩张：公司拟定增用于对加拿大普康控股公司60%股权的收购、白俄罗斯纸浆厂流动资金等。我们看好公司并购普康公司的并购协同效应(南美工程市场、其他区域的矿业工程市场等)，国资委批复定增为公司外延扩张的关键第一步。

　　维持12/13年EPS为1.52/2.04和“买入”评级：推荐逻辑：(1)乌克兰等前苏市场有望继委内瑞拉市场后的另一个战略市场——基于其工程市场空间大、资源丰富，以及公司前期的大量开拓积累(4月公司与乌克兰ULF公司签署41亿美元的框架合作协议)；(2)中短期增长的保障——在手订单饱满、国际工程承包市场景气向上(2012年欧美经济复苏预期、国际原油等资源价格高位攀升驱动亚非拉基建市场加快发展)；(3)中长期发展驱动力——区域多元化布局取得良好成效、对加拿大普康控股的并购协同效应、老挝万象滨河综合开发项目等支撑业务多元化发展。基于公司良好的现金流与业绩持续快速增长的高确定性、定增如成功后的业绩增厚、估值优势，维持“买入”评级，6-12个月目标价40元(对应12/12年动态PE为26.3/19.6倍)。