恒生电子：激励费用压力减轻 期待公司再次腾飞

　　一、事件概述

　　公司今日公布A股股票期权激励计划授予相关事项：公司2011年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2010年增长20.81%，符合授予条件。由于激励对象中有4名人员发生离职情况，公司取消对其进行期权授予，取消的期权数量合计为8.5万份。首次向公司263名激励对象授予1721.5万份公司股票期权，涉及的标的股票数量占授予时公司股本总额的2.76%。预留期权为170万份，预留激励对象31人。股票期权的授权日：2012年5月3日；行权价格为13.07元人民币，计算成本以授权日成交均价14.17元/股为根据，总额为6139.41万元。

　　二、分析与判断

　　期权授予，公司发展进入新阶段

　　1）期权激励性强，将最大限度调动员工积极性。行权条件要求2012-2014年扣非后净利润3年CAGR达到26%，高于公司过去3年平均水平，而且行权条件前低后高，彰显公司持续快速发展信心的同时，也将鞭策公司员工最大限度发挥主观能动性。

　　2）新生代和中生代核心员工持股不足问题得到解决。我们之前一直强调恒生的一个重要风险就是一线核心员工持股不足，而老一代管理层减持力度又较大。股权激励将有效解除这一风险，为企业持续健康发展提供有利保障。

　　3）缓解人力成本上升压力，减少人员流失率。过去两年，员工薪酬上升幅度较大，除了通胀以及客户挖角压力外，一线员工持股不足也是重要因素。股权激励后，薪酬压力和人员流失率都将有所减轻。

　　股权激励费用压力减轻，2013年尤为明显

　　以授权日成交均价14.17元/股为计算成本，2012、2013年的股权激励成本分别为2500和2360万元，以2011年净利润为参考，大约会使净利润分别减少9.8%和9.3%，与草案中的预计成本相比，2012、2013年分别减少717和2251万元，股权激励费用压力有所减轻，对2013年尤为明显。

　　历史遗留问题解决，对股本稀释有限

　　行权所需标的股票首先来自于恒生电子将控股股东杭州恒生电子集团有限公司为履行股改承诺而将按本计划无偿赠与公司的594.522万股公司股票，之前股改的历史遗留问题得以解决。假设本次激励全部行权，净增加股本约占总股本的2%，对股本稀释也非常有限。

　　行业创新与公司转型将撞出恒生最强音

　　1）券商创新打开公司成长空间，增速有望逐季提高。公司是券商创新信息化领域的最大和最早受益者，未来2-3年因创新带来的新增交易系统投入就将在10亿量级，对公司业绩贡献将在下半年开始逐步体现。我们预计，1季度构成全年增速低点，未来增速有望逐季提高。

　　2）公司转型最艰难时期已过，即将进入收获期。2.0业务对业绩拖累将大幅减轻，聚源收入有望过亿；人员费用步入拐点，今年压力将明显减轻，预计全年费用增速将低于收入增速；股权激励调动员工积极性，解决“新老交接”，企业可持续发展问题。

　　三、盈利预测与投资建议

　　重申“强烈推荐”评级，继续将公司视为计算机板块中大市值上市公司首推品种。

　　资本市场改革和券商创新步伐加快打开公司未来成长空间，我们同时看好公司从交易领域切入到资讯领域，并最终实现从B2B向B2C的转型。暂维持前期盈利预测，预计2012-2014年公司EPS为0.55/0.69/0.85元，第一目标价16.5元，对应2012年PE为30x。

(作者:尹沿技)