京威股份：借力德国技术 扎根本土市场

　　Walter Klein Wuppertal（WKW，中文名威卡威），是Maier家族控制的并布局全球的德国企业，其研发中心以及总部设在德国，子公司分布在法国、美国、匈牙利和中国。WKW在铝合金的合金配比、型材挤出以及表面处理上都有独到之处，这和其长达100年对铝的专注和投入密不可分。在车用铝合金内外饰件领域，WKW在欧洲和美国市场的客户包括奥迪、奔驰、宝马等豪车制造商，以及通用、大众、福特、雷诺、标致、捷豹、路虎、沃尔沃等中档整车制造商，在欧洲市场占有率约为三分之一。

　　京威股份是WKW控股的Erbsl.h AG和中环投资共同设立的合资公司，上市前后德方股权占比分别为55%和47%。借力母公司，京威垄断了中国国产豪车车用铝合金外饰件市场，在中端车市场占有率约为20%；体现在毛利率上，公司毛利率、资产周转率及ROE均远高于行业均值。

　　中国豪车市场如火如荼，豪车国产化的趋势一直在延续。通过对三大车用铝合金外饰件巨头进军中国市场模式的分析，‘德国技术+中国制造’的模式是大势所趋。我们认为，得益于母公司，京威股份在车用铝合金内外饰件市场上具有很高的技术壁垒以及客户壁垒，短时间在豪车市场的垄断地位很难被动摇，将受益于豪车市场国产化趋势，中端车业务上并有望受益于德系车在中国市场的攻城略池而持续增长。

　　整体来看，我们预测公司12-14年收入为17.64、21.59及25.53亿，归属母公司净利润分别为3.78、4.57、5.44亿，未来三年收入和净利润CAGR分别为22%和21%。

　　我们预测，12-14年公司EPS分别为1.26、1.52、1.81元，对应PE为15.4x，12.7x、10.7x。对这样一个在中国市场上具有核心竞争力的汽车零部件公司，我们认为当前股价具有较强的安全边际，看好公司长期投资价值，首次覆盖给予‘买入’评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、豪车市场增速低于预期

(作者:姚宏光)