中国神华：1季度增长缓慢

　　2012年1季度中国神华的净利润在煤炭产量同比增长12%的推动下，仅同比增长6%，我们认为增长缓慢部分原因在于煤炭单位生产成本以外的其他成本上升。考虑到外购煤成本及管理成本提高，我们将2012-14年盈利预测下调2%。我们对中国神华的H、A股均重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　在香港市场的主要煤炭股中，神华不仅盈利质量最高，同时较长的价值链也保证了其盈利对煤炭价格变动的敏感性最低。电力业务也是煤炭业务的天然对冲。

　　从第三方收购电力资产之后，预计公司的售电量将有所增长(公司预计将同比增长19%)，因此电力业务将成为2012年公司业绩增长的推动力。

　　同时该项业务也将受益于去年末的电价上涨。

　　财政状况稳健，3月末拥有145亿人民币净现金。

　　估值水平较低。

　　评级面临的主要风险

　　煤炭价格大幅下挫；

　　新项目推迟。

　　估值

　　我们调低了盈利预测，将H股目标价从39.25港币下调为38.49港币，依然对应12倍2012年预期盈利。

　　A股方面，我们将目标价从30.71人民币下调为30.00人民币，对应12倍2012年预期盈利。

(作者:刘志成)