盘江股份：在建矿+整合+区域经济拉动

　　1、2011年业绩优良分红方案优厚。2011年公司实现营收74.65亿元，归属于母公司股东的净利润17.05亿元，同比分别增长36%、27%，每股收益1.55元，加权平均净资产收益率为24.57%，同比提升3个百分点。公司拟每10股送转增5股派现金8.5元（税前）。

　　2、2011年及2012年1季度煤炭销售量价齐涨。2011年原煤产量、销量同比分别增长7.89%、31.21%，煤炭销售均价、吨煤成本同比上涨7.24%、8.13%，煤炭业务毛利率为44.30%，接近历史最好水平。2012年1季度贵州地区煤价同比涨幅可观，同时松河矿并表，推动1季度公司业绩提升。

　　3、公司成长来自在建、技改矿及地区资源整合。公司本部六对矿井中除山脚树矿外均在技改，技改完成后产能将达1560万吨，增长空间27%。

　　公司在建矿及规划矿合计产能达1410万吨，是公司目前实际产能的1.15倍。公司作为贵州地区煤炭资源整合主体，将实现外延式扩张。

　　4、预计2012-2014年每股收益1.81、2.21、2.70元。假设2012-2014年公司煤炭产销量持续增长，煤炭售价同比增长6%、6%、4%，享受西部大开发优惠税率15%，不考虑2012年股本摊薄，预计2012-2014年每股收益为1.81、2.21、2.70元，对应2012年动态估值为17倍，高于行业均值。公司未来受益于区域经济发展，中长期发展前景看好，维持“买入”评级。

　　5、催化剂及风险。催化剂：鼓励区域经济发展的优惠政策出台，区域资源整合推进，稀缺资源保护政策出台，煤炭价格上涨。风险提示：区域政策性成本增加，煤矿建设存在不确定性，煤炭价格下跌销售受阻。

(作者:李晶)