森源电气：公布定增方案 培育新的增长点

　　事件：公司公布增发方案，发行不超过3000万股，股本增厚约15%，发行底价22.54元，募集资金总额不超过66，551万元，全部投入以下项目：（1）12kV、40.5kV高压开关成套设备扩能与智能化升级项目；（2）TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）产业化项目；（3）年产1万台智能型固封式断路器产业化项目。

　　高压成套项目扩大再生产，解决产能瓶颈。高压开关成套项目完成后，将形成年产1万套12kV、40.5kV高压开关成套设备的生产能力，建设期预计为24个月，预计总投资为22，960万元。经公司测算，项目达产后预计可实现年销售收入5.63亿元，净利润0.82亿元，净利润率为14.6%，财务内部收益率（税后）为28.51%，静态投资回收期（税后）为5.3年。由于公司在成套开关上产能已经开始吃紧，且行业需求旺盛，公司定位进口替代，这个扩大再生产项目将在2014年起开始显著贡献业绩。

　　TWLB开拓一片新的蓝海。TWLB项目完成后，将形成年产240套TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）的生产能力，建设期预计为24个月，预计总投资为31，926万元。经公司测算，项目达产后预计可实现年销售收入9.13亿元，净利润1.58亿元，净利润率为17.3%，财务内部收益率（税后）为42.3%，项目静态投资回收期（税后）为4.3年。TWLB公司已有多个项目运行，属国内首台（套）高端设备，在控制方式、补偿容量、功率损耗、可靠稳定性等功能方面均处于领先地位，已申请专利6项。该产品单套价格约400万，因为是新产品，且单个项目金额较高，推广的周期预计较长，在APF推广经验基础上，预计该项目在2015年开始明显贡献业绩。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.15、1.61、2.06元，同比增长52/40/28%，给予2012年28倍PE估值，对应目标价32.2元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑

(作者:曾朵红)