雅戈尔：再次回归服装主业

　　国泰君安 张昂

　　雅戈尔4月20日召开了股东大会和品牌服装专场交流会，与股东和投资者就公司2011年年报经营业绩和未来发展战略进行了沟通。公司再次明确了以品牌服装为主业的发展战略，房地产业务受制于宏观调控，2012年目标是实现现金流平衡；金融投资比例逐步减少。

　　从近三年服装板块收入、净利润贡献以及管理层态度和决心来看，我们认为雅戈尔开始回归服装主业。预计2012年雅戈尔主品牌收入将保持15%-20%的增速；GY和HSM是公司重点发展的两个副品牌，预计12年收入增速可能达到50%。同时，公司进一步剥离低毛利出口代工业务，服装业务毛利率有望进一步提升。

　　截止2012年4月20日，公司房地产预售情况良好，预计2012年能够实现房地产销售回款60亿元，现金流状况也将得到较大改善。房地产业务受制于宏观环境，公司在守住稳住的同时也积极进行一些产品结构上的调整，适当降低高档房的比重。

　　公司将逐步弱化在金融投资业务方面的投入，但不会全面退出。

　　资产重估价值：预计公司重估价值为14.43元。其中房地产和金融股权合计7.19元；服装业务按12年15倍PE计算，价值7.24元。

　　我们测算2012-2014年公司服装业务每年贡献EPS0.48、0.56、0.65元；房地产业务未来每年贡献0.3、0.36、0.44元。未来三年公司EPS分别为0.78、0.92、1.09元，“增持”评级。