上海佳豪：看好海工领域突破及游艇业务转型

　　东海证券

　　事件：

　　近期我们对公司进行了调研，同公司管理层就市场较为关注的航运市场环境、EPC业务订单波动及游艇业务最新进展情况进行了深入交流。

　　我们认为公司在海工核心设计领域的突破是近期亮点，游艇业务贡献收益尚需时日，是公司未来转型重点。

　　评述：

　　海工设计进入核心领域监理业务意向服务延伸。

　　在传统运输船型市场严重萎缩背景下，公司进一步优化船型设计，积极开发节能减排船型和LNG动力加注船等高附加值船型。2011年底公司船舶工程及海洋工程设计在手订单金额1.93亿元，其中船舶订单比重占60%-70%。2012年船舶市场大环境依然不容乐观，公司将更注重把握市场结构性机会并在客户选择上持更为谨慎的态度。

　　公司与新加坡船东合作进行中的FSO改装设计项目或将成为公司进入海工核心领域的转折点。目前公司海工设计订单主要集中在工程铺管和起重等海工辅助领域，而该FSO项目的重要意义在于作为公司首个在主体海工领域的示范性项目为后续业务的开拓带来的积极影响。

　　船舶监理项目收入主要来自国有科考船和政府部门船舶订单，相对设计业务具有高确定性，预计全年增长无忧，下一步公司拟拓展检测服务方向，进一步延伸收入贡献点至交船舶交付后区间。

　　EPC业务更加注重船型选择以平滑航运周期影响。

　　在船市低迷期进入下游造船业有利于公司控制成本但也带有一定风险性，公司接单选择内河航道船型和海工辅助船等高附加值船型，2010年至2011年公司共签订船舶工程总包订单金额3亿元，从前期收入确认情况来看，公司目前在手订单1亿元左右。我们认为，公司EPC业务回避了传统运输船舶市场结构性过剩风险，有助于进一步平滑公司收入波动，但由于总包业务已涉及船舶生产等产业链下游，其毛利水平将持续显著低于船舶设计业务。目前公司重点将更多专注于已有订单的实现，未来可持续关注现有客户续单情况。在对下游船厂有较大选择空间时，公司暂不考虑整合下游船厂资源，依然维持现有轻资产运营模式。