中国国航：国内市场导致总需求负增长

　　2012年4月营运数据：

　　国航公布了2012年4月的营运数据。客运方面，需求（RPK）

　　同比下滑1%，供给（ASK）同比微升0.2%，客座率同比下滑1ppt。

　　货运方面，需求（RFTK）同比下滑8.8%，供给（AFTK）同比下滑6.1%，载货率同比下跌1.8ppt。

　　点评：

　　需求（RPK）增幅当月同比下降1%，累计同比增长2.8%，国内持续下滑、国际持续回升。国内需求受供给负增长、去年基数和今年华东片区影响，同比增幅为-7.8%；国际需求受美、日线恢复，同比增幅为9.9%。

　　投入（ASK）增幅随需求逐月放缓，4月跌至0.2%，国内国际均供大于求，总客座率同比下降1ppt。4月投入放缓主要因为国内线同比下降6.7%；供需关系环比恶化，客座率同比-1ppt，差于上月的-0.6ppt，分地区客座率均同比下跌。

　　净增飞机3架，其中引进5架，退出2架。

　　载运率下滑叠加高油价，单位油耗成本同比上升15%。载运率同比下滑1ppt导致吨公里油耗（吨/RTK）同比提升5.2%；叠加采购均价同比上涨9.3%，导致吨公里油耗（元/RTK）同比提升15.1%。

　　4月公告向母公司增发10.5亿元，预计摊薄2012年业绩仅为0.3%。此外，降低负债率0.6ppt，节约利息0.69亿元/年，增厚BPS约1.3%。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑输航空指数3.5ppt，跑输上证A股11.7ppt。

　　目前公司2012年的市净率为1.5x，为历史均值的4.4折。我们认为美线恢复具有可持续性，随暑运旺季到来，欧线也有望获得恢复；预计国内市场维持弱平衡，客座率略有下滑；票价受市场集中和消费升级，略有上涨，在行业反转时弹性最大，维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。

(作者:杨鑫)