南京中商：百货经营良好 资金压力抑制业绩

　　百货门店经营情况良好：公司目前共有11家百货门店，其中2家百货位于南京，6家百货位于徐州、淮安等地，3家超市均位于南京。

　　公司助理门店南京中商本店经营面积6.3万平方米，2011年营业收入和毛利分别占比达到40%和45%。目前，该门店继续进行装修改造，以进一步提高在南京新街口商圈的竞争力。公司外埠门店增速迅猛，其中连云港中百、洛阳中百以及位于淮安的江苏中央新亚百货2011年营业收入增速均达到35%以上，但除了江苏中央新亚门店之外，其余门店体量较小，对公司的净利润的贡献十分有限。

　　商业地产项目体量较大，带来较大资金压力：2011年，公司地产业务收入7.8亿元，显著拉高了公司综合毛利水平，但公司大规模的扩张导致了公司的资金链较为紧张。公司目前共有9个商业地产和住宅项目，包括在江苏淮安和徐州的两个城市综合体项目，预计总投资金额在150亿元以上，目前已投入的资金在约30亿元，公司未来面临的资金压力较大。

　　财务费用率持续走高压制业绩：公司财务费用率近年来快速攀升，2010年和2011年公司财务费用分别为0.74亿和1.37亿元，分别同比增加34%和85%。2012年第一季度，财务费用仍达到4217万元。

　　我们预计，受制于公司体量较大的地产项目的融资需求，本年度公司财务费用率将继续维持高位。

　　中性评级：预计公司2012年到2014年EPS分别为1.65元、1.81元和2.10元。考虑到公司地产项目面临较大的资金压力，给予中性评级。

(作者:陈旭)