新兴铸管：新疆布局驱动短期成长

　　国盛证券 周明剑

　　疆内布局进入收获季，“铸管+钢材”双轮驱动业绩增长。

　　契合新疆地区高投资时点，公司积极开拓疆内市场，公司在疆内布局的铸管及钢材业务已开始贡献业绩，构筑新的利润增长点。铸管业务方面，新疆金特已形成10万吨球墨铸管产能，2011年产量约5万吨，2012年产能将进一步释放。钢材业务方面，铸管新疆完成了钢铁基地规划一期工程建设，形成100万吨钢综合生产能力，后期工程在陆续推进，计划形成300万吨产能规模，预计2012年产量可达到80万吨。受运输半径限制，中短期内新疆地区仍可保持良好的供需结构，疆内区域蓝海风景犹存。

　　目前公司在新疆具有250万吨钢材及10万吨铸管生产能力，公司疆内区域项目产能并没有完全释放，当地可用炼钢铁资源不足已成为制约公司疆内项目产能释放及产能扩张的瓶颈，公司继续在疆内扩张首先需要解决原料资源紧缺问题。我们认为，受疆内原料短缺影响，短期内公司项目产能扩张进展或稍慢。长期来看，公司是疆内地区少数拥有合法身份的钢铁投资企业之一，目前已在疆内地区掌控部分铁矿资源，并且已通过设立子公司(兆融矿业)的方式继续探寻稳定的铁矿石原料来源，公司解决原料供给问题难度应该不大。

　　新项目产品为公司业绩增长的潜在动力。

　　1、新兴特管：打造双金属复合管项目。

　　位于邯郸市马头工业基地的新兴特管公司目前具有18万吨产能规模，主要采用离心浇铸和挤压工艺生产出双金属复合管和高合金钢管等高端无缝钢管产品，主要用于石油石化、电力、耐磨输送等行业。目前新兴特管公司承建的5万吨离心烧铸复合管项目已经调试完毕，准备热试，且高端产品(石油管、锅炉管等)已有订单，但考虑到产品仍处于市场开拓的初级阶段，预计2012年产量为6000吨左右，对2012年业绩贡献不大。

　　2、芜湖新兴：三个项目同时推进。

　　1)3.6万吨径向锻造无缝管项目。径向锻造项目产品主要包括合金结构钢、优质碳素钢、不锈钢棒材、轴类件等，产品主要应用于汽车、机械、石油化工等领域。2010年底公司3.6万吨径向锻造项目顺利投产，2011年产量约为2万吨，2012年计划产量为3万吨以上。

　　2)8万吨汽车及机械零部件精密锻件项目。芜湖新兴在建成离心球墨铸管和制造用钢的基础上继续延伸产业链发展锻造产品，建设汽车及机械零部件精密锻件项目，提高产品附加值。该项目主导产品包括曲轴、前轴、齿轮、连杆、转向节臂等锻件，主要为汽车零部件厂商提供锻件材料。因项目部分进口设备订货考察延迟及制作周期因素影响，预计项目推迟至2013年3月底投产。

　　3)三山大型铸锻件项目。芜湖新兴建设三山大型铸锻件基地项目可形成年产60万吨按新国际标准生产新型铸管及年产15万吨的单件铸(锻)件最大重量超过200吨的大型铸锻件生产能力，现厂区内50万吨的铸管生产能力将逐步淘汰。目前项目所需部分主体生产线等设备已订货并陆续到货展开安装施工。我们认为，芜湖新兴从拆迁到搬迁的整个过程中预计将会有近10万吨左右的产量受到影响，三山新区新增的10万吨产能恰可弥补搬迁过程中造成的产量缺口，芜湖新兴铸管总体产量不会有明显的下降。

　　铁矿布局稳步推进，煤炭资源取得突破。

　　铁矿资源方面，新疆和合矿业已经形成100万吨铁精粉产能，2012年可释放40-50万吨，公司至少可获得50%的权益量；为加快推进AEI公司完成Roche Bay铁矿C区项目工作，公司通过认购AEI可转债对该项目予以支持，并专门设立子公司新兴铸管(香港)有限公司负责认购AEI公司可转债，并以此子公司为平台进行有关矿石的购销贸易业务，稳定上游资源供应；此外，公司设立兆融矿业公司来进一步勘探开发铁矿资源，目前该公司已获得1000平方公里的矿权勘探面积，正在布局勘探规划工作。煤炭资源方面，2011年国际煤焦化公司生产焦煤75.7万吨，毛利占比为5.7%。

　　近期铸管资源与峰峰集团和国际煤焦化就重组国际煤焦化公司事项签署了补充协议，公司积极引入峰峰集团，有助煤炭资源开发提速。

　　首次给予公司“买入”投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.87元、1.06元、1.22元，按照5月9日8.22元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍。公司新疆区域金特钢铁及铸管新疆项目产能的逐渐释放构筑短期业绩增长点，新项目产品的投产为公司潜在增长动力，铁矿及煤炭资源优势不断增强为公司业务扩张提供了保障，公司具有长期稳定的增长潜力，并且目前公司估值低，具有较高的安全边际，我们首次给予公司“买入”的投资评级。