大洋电机：传统业务稳 新能源电机或有惊喜

　　湘财证券

　　公司产品丰富，盈利良好。公司主要产品包括：风机负载类电机、洗衣机电机、直流无刷电机等三大系列，1,000多个品种。自2008年上市以来，公司体现出良好的盈利能力，其收入从15.69亿元增长到2011年的23.59亿元，CAGR达到14.56%，归属于母公司所有者的净利润从2006年的1.40亿元增长到2011年的2.30亿元，年均复合增长率达18%。

　　传统风机负载类电机增长放缓。从2012年情况来看，国内受房地产调控的影响，空调的销售预计仍将放缓，从长期来看，受惠于政策推动、出口环境改善、城市化进程推进和更新换代需求提升，并考虑到我国典型的城乡二元市场结构与较低的家电普及率水平，包括空调、洗衣机在内的白色家电需求增长未来仍有相当大的空间。我们预计，风机类电机和洗衣机及干衣机电机， 仍将保持10%左右的增长率。

　　公司是新能源汽车驱动电机的龙头。公司自09年开始，开始新能源汽车驱动电机产业的研发和销售工作，先后与多家企业组成合资公司。公司的驱动电机业务，目前能够生1kw-175kw的产品，可以全面覆盖新能源汽车驱动电机的各个型号，我们认为从产品方面，公司不仅拥有北理工的先进技术， 而且能够自给钐钴和钕铁硼等稀土材料配件，降低生产成本，并且与整车厂建立了良好的合作关系，产品得到了广泛的应用。另外，我们从统计中可以看到，公交车目前仍是新能源汽车的最重要的组成部分，其使用的驱动电机不仅价格高，而且要求功率大(130kw以上)，能够生产的厂家不多，公司能够在今年的？抢装潮？中受益，预计今年来自新能源驱动电机的收入会大幅高于前两年的收益情况。

　　估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.56元、0.67元和0.80元。对应 PE分别为26、21和18倍。考虑到公司在新能源汽车电机驱动等领域的增长潜力，我们认为公司合理价位应为17元，给予公司“增持”评级。

　　重点关注事项。风险提示(负面)：新能源汽车推广未达预期；原材料上涨对盈利能力的影响。