中国交建：订单充足利发展 结构优化助业绩

　　湘财证券

　　中国交建主要从事基建建设、设计、疏浚、装备制造业务，是全球领先的基建企业。中国交建是中国最大的港口设计及建设企业，设计承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头；世界领先的公路、桥梁设计及建设企业，参与了国内众多高等级主干线公路建设；世界第一疏浚企业，拥有中国最大的疏浚船队，耙吸船总仓容量和绞吸船总装机功率均排名世界第一；全球最大的集装箱起重机制造商，集装箱起重机业务占世界市场份额的75%以上；中国最大的国际工程承包商，连年入选美国ENR世界最大225家国际承包商。

　　基建建设业务：结构优化，毛利提升。2011年受甬温铁路动车追尾事故影响，公司铁路建设业务完全停滞。公司积极调整业务结构，加大开拓路桥建设、投资业务和海外工程业务，全年基建建设业务订单保持稳健增长，新增订单3647亿元，同比增长9.1%。在结构优化的同时，基建建设业务毛利率也在逐步提升。2011年公司基建业务毛利率11%，提升1个百分点。我们认为，随着基建建设业务结构日益优化，公司毛利率有望进一步提升。

　　基建设计业务：订单大增，海外市场成亮点。公司是国内最大的设计公司，设计能力居行业前列。2011年公司基建设计业务订单大增，全年新增订单229.43亿元，同比增长54.7%。同时，基建设计业务海外市场开拓取得实质性进展，公司成功中标巴拿马大桥设计项目，这是我国勘察设计行业在国际公开竞标的桥梁工程项目中首次中标，对开拓国际市场具有里程碑意义，预计公司未来外海市场的开拓还将取得积极进展。

　　疏浚业务：产能逐步提升，盈利能力增强。2011年公司新增3条专业大型船舶，新增产能约0.3亿立方米，疏浚产能已达到6.85亿立方米。2012年疏浚业务产能仍将进一步增加，预计将有4艘专业大型船舶建成投入运营。公司疏浚业务占国内市场份额的80%左右，但由于公司产能不足，公司将很多疏浚业务转包，造成公司疏浚业务毛利率相对较低。随着公司疏浚产能的逐步提升，疏浚业务毛利率有望进一步提高，盈利能力将显著增强。装备制造业务：协同效应显现，稳健增长可期。公司成功收购F&G，使得振华重工 能够借助F&G高端技术平台提高自身研发实力，同时振华重工强大的制造能力与F&G先进的设计水平能够充分形成优势互补，实现协同效应。

　　2011年公司装备制造业务营业收入、新增订单均出现明显增长，其中营收同比增长17.25%，新增订单增长23.20%。同时，公司装备制造业务毛利率提升，盈利能力增强。随着装备制造业务收入的增长，规模效应显现，在一定程度上消化了较高的固定成本的影响；并且，装备制造业务结构优化，毛利率较高的设计业务占比提高，带动了装备制造业务毛利率的提升。