新兴铸管：增发助力新疆战略

　　公司计划增发不超过6亿股，募集资金约38.7亿收购铸管资源剩余60%的股权以及增资铸管新疆和静二期200万吨产能的建设。铸管资源溢价2.2亿相对合理，但无论是铸管资源的阜康和后峡煤矿还是和静二期短期对净利润贡献均有限，短期内增发对净利润的增量主要来源于国际煤焦化间接持股比例的增加，但总体业绩增量贡献有限，业绩存在摊薄风险。我们预计12年EPS摊薄效果在0.16-0.20之间。不考虑增发影响预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.84，1.12，1.29元，维持公司“买入”评级。

　　事件：

　　新兴铸管发布公告公司拟公开增发不超过6亿股，预计募集资金38.7亿，1.6.7亿用于收购母公司新兴际华集团所持新疆资源30%股权和国际实业所持新疆资源30%股权。

　　2.32亿用于增资新兴铸管新疆有限公司进行和静300万吨特钢项目二期工程建设。新疆金特钢铁股份有限公司与公司同比例对该公司增加投资157，612万元。增资后公司与金特对铸管新疆持股比例保持不变。

　　点评：

　　发行底价为6.45元。按公司发行6亿股募集资金38.7亿测算公司发行底价为6.45元，高于一季度的每股净资产6.27元。但公司目前股价为8.42元，仅20个交易日的均价为8.18元，我们认为发行价将为高于6.45元。由于公司公布招股意向书时间上不确定，尚无法准确判断可能发行价，我们简单按8元的发行价进行测算，公司需发行4.84亿股。

　　收购铸管资源60%股权，对业绩贡献有限。铸管资源净资产为8.9亿评估溢价2.2亿，增值26.58%总体相对合理。铸管资源旗下主要拥有三块矿业资产，分别是国际煤焦化持股49%，阜康煤矿持股51%，后峡煤矿持股51%。由于阜康和后峡煤矿目前仍处于开发阶段，短期并没有利润贡献，铸管资源目前利润主要来源于国际煤焦化。11年公司年报公布铸管资源11年净利润为0.83亿（与本次公告0.22亿净利润的差异主要为本次公告净利润为铸管资源母公司口径），而一季度净利润0.64亿元包括了转让国际煤焦化51%股权的投资收益。根据公司测算收购60%股权后，13-15年分别增加公司净利润0.13亿、0.67亿和1.28亿，短期对利润贡献有限。

　　增资铸管新疆二期，深化新疆战略。公司铸管新疆一期100万吨产能与11年底建成，12年开始正常生产一季度净利润为185万元，低于金特8174万元。由于和静一期建设成本高于金特，且处于开工初期盈利情况差，我们认为新疆地区钢材供需关系仍旧良好，和静一期进入正常生产阶段后吨钢净利仍能维持200元/吨以上的水平。二期建成以后铸管新疆产能将达到300万吨，但按公司计划二期建设周期为30个月，产能至少在14年下半年才能释放，15年开始贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议。不考虑增发影响预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.84，1.12，1.29元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新疆地区钢材需求释放不达预期，固定资产投资增速大幅下滑

(作者:兰杰;郭毅)