雏鹰农牧：铂金的价值 黄铜的价格—再论价值中枢

　　投资要点

　　自4月24晚上发布《远低于价值中枢的白菜价捡钱咯！》之后，公司股价从16.08元一路走高、不断突破前期高点，7个交易日股价摸至19.35元，涨幅达到20.34%，短期涨幅“喜人”。5月8日出现回调，收盘18.73元，跌幅2.90%。7个交易日、高达20%的涨幅，的确存在一定的回调压力（技术面），但与公司的实际价值相比，依旧存在着很大的空间。

　　铂金的价值、黄铜的价值，维持“买入”评级，继续强力推荐！！！

　　换个角度看价值中枢——销售毛利率

　　4月24日的报告从行业平均成本、单头毛利额的角度测算了公司的价值中枢，为大家提供了一个穿越周期看雏鹰的角度。该角度提供了各种毛利可能性下的雏鹰价值中枢，但选择那个毛利额更加合理，4月24日的报告并没有给出一个更好的参照系。

　　本次报告从销售毛利率的角度出发，以A股的行业销售毛利率作为参照系，以上述样本额的中位值（或平均值）作为生猪养殖业的平均销售毛利率，对雏鹰农牧的价值中枢进行更加“相对准确”的评估。

　　1、行业平均成本测算

　　基础数据来源于雏鹰农牧及其他饲料行业上市公司，行业平均技术参数按○1单头能繁母猪提供仔猪数量16.5头/年、○2育肥阶段存活率95%测算，单头肉猪的成本为1387元/头。测算表格见附注（4月24日报告）。

　　2、“合理”的行业销售毛利率估算

　　以申万二级子行业近五年的平均销售毛利率作为参照系，剔除数据不全的8个二级子行业（畜禽养殖II、动物保健II、采掘服务、保险II、银行II、其他轻工制造II、食品加工制造、电子制造），剩下77个子行业，将其自小到大排序，选取1/4位值（第19位，801173航空运输业II，14.81%）、1/3位值（第26位，801035石油化工，16.34%）、中位值（第39位，801093，汽车零部件II，20.66%）作为生猪养殖行业的平均参考毛利率。

　　3、公司盈利估算

　　以行业肉猪平均销售毛利率14.81%、16.34%和20.66%测算，仔猪价格为肉猪价格50%，以2011年下半年平均成本为2012年全年的平均成本，出栏量增速按55%测算，仔猪和肉猪比例按75:25测算，毛利向净利的转化率按80%测算，公司2012年盈利（摊薄后）分别为0.92元、0.96元和1.10元。

　　4、价值中枢确定

　　公司出栏量的年均复合增长率为50%。穿越周期来看，在平均毛利不变的前提下，公司业绩是完全可以实现年复合增长率50%的预期目标，按PEG0.6（给予40%的安全边际）测算，30倍的动态市盈率是“非常、非常”安全的估值水平，公司的2012年价值中枢分别为27.50元、28.30元、32.85元。

　　5、现有股价与价值中枢的差距

　　以1/4位值测算的价值中枢测算，目前的股价水平距离2012年、2013年的价值中枢还有46.82%、120.23%的差距，铂金的价值、黄铜的价格，维持“买入”评级，继续强力推荐！！！

　　风险提示：出栏量增速不及预期。

(作者:刘晓峰;赵大晖)