华鲁恒升：15万吨硝酸投产 己二酸将接近盈亏平衡

　　公司公告，15万吨/年硝酸进入试生产阶段，其它同期在建项目正在进行投料试车。

　　我们认为，硝酸自给后，公司己二酸的亏损额将减少。按照1吨己二酸消耗0.92吨硝酸计算，15万吨/年硝酸投产可完全满足16万吨己二酸的生产。按照目前硝酸1900元/吨（含税）的市场价格和20%的毛利率计算，硝酸毛利在325元/吨；硝酸自给后，己二酸吨成本可降低300元左右，则按照现价计算的己二酸接近盈亏平衡。

　　2012年公司己二酸产能达到16万吨/年

　　2012年4月，公司己二酸A线8万吨/年进入试生产阶段，目前产品已经进入市场；另外，B线8万吨/年也即将投产。

　　我们维持之前对公司的观点

　　我们维持之前观点。除己二酸之外，公司乙二醇即将投产；尿素毛利率30%左右，位于历史高点；DMF盈利；醋酸亏损。相比同行业上市公司，公司业绩弹性超过天利高新（己二酸），低于丹化科技（乙二醇）。

　　维持“持有”评级

　　15万吨/年硝酸投产并不影响我们对公司盈利预测和投资评级。我们预计，2012-2014年，公司每股收益分别是0.43、0.59和0.68元，目前股价对应市盈率21、15和13倍，维持公司“持有”评级。

　　风险因素

　　乙二醇投产存在不确定性；尿素价格和盈利能力下滑。

(作者:冯先涛)