海宁皮城：五期招商再超预期 本部市场承载力提高

　　公司2012年5月22日发布海宁皮革城五期项目初次招商公告。

　　本次推出招商的为商场部分一至四层共185间商铺，计48519平米（套内面积），出租率100%，第1年租金单价合147.6元/平米/月。目前初次招商选房工作已经结束，将进入缴款签约阶段，预计五期项目12年10月开业。

　　五期租售比例调整为只租不售，招租率达到100%

　　海宁皮革城五期项目位于二期市场北侧、四期市场西侧，建筑面积18.2万平方米，由两幢共2.2万平方米的SOHO和16万平方米的商场组成。商场部分建筑层高六层，局部七层，定位为品牌旗舰店集群。本次推出招商的为五期商场部分一至四层共185间商铺，计48，519平方米，只租不售。该商场五至七层因考虑整体市场培育，本年度暂不对外进行招商。有185户认租了五期品牌旗舰店广场商铺48，519平方米，为推出租赁面积的100%。公司本次招商结果与项目对外投资公告中的预计相比，租售比例有所调整，未安排销售面积，全部租赁。我们认为公司调整租售比例是对项目长期发展充满信心，减少出售物业的比例可以使公司利润最大化，并且随着后期市场逐渐度过培育期，公司更能够分享租金大幅上涨及房产增值的收益。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们预测公司2012-2014年收入为21.09亿元、26.99亿元和31.04亿元，分别同比增长13%、28%和15%；归属母公司净利润为5.98亿、7.91亿和8.88亿，对应2012-2014年EPS为1.07、1.41和1.59元，对应2012-2014年PE为25、19和17倍，我们坚定看好公司未来的发展，考虑到公司独特的经营模式在宏观经济下滑时具有更高的防御性，以及公司有望成为皮革专业市场中的“苏宁电器”，我们给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　销地市场的扩张风险；规划项目未能如期开业；行业景气度大幅低于预期，导致公司租金收入下降。

(作者:贾伟)