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利源铝业:募投项目将投产 小非减持近尾声

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-22 17:06 来源: 全景网络

  国金证券 杨诚笑

  生产线满负荷开工,订单饱满:1、6000吨挤压线年产能达到4万吨,去年公司销量为5.6万吨。6000吨线是公司目前盈利能力最强的生产线,同时也是任务最重的生产线。包括苹果基材、重庆国际博览中心所用铝格栅型材等在内的产品都通过这条线生产。2、由于产能紧张,此前也通过这条线生产的轨道车体型材目前并未生产。此外,苹果的产量也因此仅同比持平,维持在15万片/月的水平,因此公司的产能瓶颈问题十分突出。3、无缝管方面已经接到订单,我们预计今年能够产销2000吨-3000吨,这部分产品加工费较高,国外同类产品目前售价在15万元/吨以上。

  募投项目如能尽快投产将缓解公司产能瓶颈:1、募投项目分别计划于2011年12月和2012年3月底达到可使用状态。4500吨挤压机目前已经进入调试尾声,预计6月份将开始生产;而万吨挤压机刚进入安装状态,预计需要2个月左右的调试期,2012年以试生产为主,能够贡献部分产量,主要放量将在2013年。2、4500吨挤压机投产后将大为缓解6000吨挤压机的产能紧张情况,能够为其分担苹果基材和无缝管订单;万吨挤压机投产后将主要用于轨道车体及车头型材生产。

  小非减持是股价上行最大阻力:1、公司总股本1.872亿股,流通股1.113亿股。小非最初持有的5250万股于11年11月解禁后一直持续通过大宗交易和二级市场减持,减持均价为19.82元/股,成为了压制公司股价的最大原因;2、经过长时间减持后目前小非还持有约1600万股,根据我们的监测,其减持价格为19-20元/股之间。短期股价在19元/股以上将面临一定的抛售压力。

  非公开增发—公司战略转型的关键一步:1、公司近年一直贯彻执行产品成品化,产品高附加值化的思路,以坚实的技术功底为支撑,通过进口高端大型挤压设备完成这一转型。此次总投资额18.9亿,购买160MN、82MN挤压机各一台,将一举成为全球少数几家拥有特大型挤压机公司之一。2、项目中的车头部件目前国内仅有西飞一家在产,且是购入型材进行拉皮后续处理,并未有自己的挤压线,产能较少主要是军工订单为。国内民用基本依靠进口,2011年南北车共交付280列动车,换算成560辆车头。此外,海外也存在的巨大市场需求。3、项目达产后年均新增收入16.1亿元(含税),年均新增净利润3.8151亿元。基本相当于再造一个利源,因此,这次增发对于公司而言事关重大。

  投资建议:

  总体来看,公司募投项目进展略低于我们预期,我们预计2012-2013年EPS为1.174元、1.843元。目前股价对应2012-2013年PE为15.29倍、9.74倍,维持“买入”评级,小非减持渐近尾声,股价上行最大阻力即将消除,建议密切关注建仓机会。

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