双鹭药业：产品梯队完备支撑公司持续成长

　　长江证券

　　事件描述：

　　近期我们调研了双鹭药业，公司主营业务增长稳定，主打产品复合辅酶新进地方医保后销售持续增长，胸腺五肽，白介素-2等二线品种销售情况理想。公司产业布局已经成型，加上原有在研产品形成了完备的产品梯队，长期成长值得期待。预计公司2012-2013年EPS分别为1.30元和1.73元，估值具备安全边际，维持对公司的“推荐”评级。

　　事件评论：

　　医保放量推动复合辅酶增长：主打产品复合辅酶在2010年新进10个省市医保，并在2011年上半年进入北京医保。部分地区进入医保后，产品放量较为明显，总体来看二线城市产品的使用率仍远未饱和，未来增长的趋势仍将延续。目前仿制复合辅酶需要对其所有组分进行临床实验，形成了较高的门槛，预计未来4-5年之内复合辅酶仍将为公司独家产品，不会遇到直接的市场竞争。

　　二线产品销售情况理想：今年一季度胸腺五肽，白介素-2，雷宁等产品增长情况良好。公司目前拥有丰富的产品线，公司将加强重点品种的学术推广，同时挑选优秀的经销商来进行推广，增加公司的利润增长点。我们认为随着公司产品线的整体提升，未来公司各产品的利润贡献将更为均衡。

　　逐步推出新产品：公司替莫唑胺已经获得生产批件，目前已经开始在部分省市进行招标。天士力 帝益的替莫唑胺胶囊一年的销售额已经接近3个亿，公司自己的产品有望在下半年实现销售，未来将成为公司新的增长点之一。同时扶济复凝胶剂也有望于下半年推出，剂型的改变将大大提升产品使用的便利性，也有望提升产品整体销售额。

　　产品储备丰富：公司在2011年进行了一系列的产业投资，进军海外市场，获得了肺炎23价多糖疫苗，糖尿病GLP-1类似物药品等新增储备产品，同时来那度胺也已经获得临床批件。同时公司在研的长效立生素也已经基本完成二期临床，目前正在总结数据，将会积极申报三期临床。公司储备产品不乏亮点，很多品种都具备成为过亿大品种的潜力，优秀的产品储备也将支撑公司的长期发展。

　　盈利预测：预计公司2012-2013年EPS分别为1.30元和1.73元，公司现有产品增长情况良好，产品梯队完备，我们看好公司持续发展的能力，目前估值也具备安全边际，维持对公司的“推荐”评级。