冀中能源：外延扩张与资产注入双轮驱动

　　下游环比改善，煤价略有调整。2季度下游景气度有所回升，但驱动力仍有待强化，目前公司产销状况稳定，精煤价格大约1100元/吨（不含税），较去年均价和1季度均价调整幅度分别在10%和5%以内，而混煤现货价稳定，合同煤价上涨5%。

　　山西、内蒙贡献增量，资源扩张进行时。今年公司在山西的产量有望升至400万吨以上，预计可实现净利约3.36亿元，对应权益利润为2.7亿元，EPS为0.12元，同时内蒙的产量将逐步增至500万吨以上，预计贡献权益利润1.05亿元，对应EPS约0.04元，不排除公司后续有进一步整合收购的计划。

　　ST金化减亏是关键一环。公司以16亿元全额认购ST金化非公开发行的股票实际物超所值，且从股权架构方面的考虑，也可能将其作为未来实施资本运作的重要筹码。此外，今年公司还将致力于ST金化的扭亏，避免其退市风险，一方面政府财政补贴近1.03亿元，另一方面新项目转为乙烯法后有助于降低成本压力，若兑现预计可增厚利润约1.4亿元，对应EPS0.06元。

　　集团跻身亿吨级企业，资产注入预期渐浓。2011年冀中能源集团原煤产量首次超过亿吨，“十二五”目标将达到1.5亿吨，在信达股权问题解决后资产注入预期较强，旗下部分煤矿条件日益成熟。

　　维持“买入”评级。预计3年EPS分别为1.52元、1.73元和1.87元，对应PE为13倍，公司作为具备注入预期的焦煤企业估值明显偏低，我们看好其中长期发展，6月份目标价25元。

(作者:王京乐)