华谊兄弟：品牌开发再进一步

　　国信证券 陈财茂

　　可复制的品牌开发模式再进一步。

　　三方合作的项目股权比例分别为60%、35%和5%，将投资8-10亿元用于建设以冯小刚电影场景为主体的商业街区及其它配套商业项目。

　　可复制的品牌开发模式。华谊投资许多优秀电影，如《非诚勿扰》、《唐山大地震》及《全城热恋》等，为公司创造了良好的口碑和品牌，公司看重品牌开发，已经合资建设了“苏州电影城”、“上海嘉定文化城”和“深圳华谊兄弟文化城”等项目，这次合作也是复制原有的品牌开发模式，在全国范围推广华谊品牌。

　　全国推广，品牌开发将大幅提升业绩。公司2011年获得了3800万品牌授权收入，随着品牌开发模式向全国范围推广，授权收入将大幅增加，由于品牌授权是没有成本的，因此将显著提升业绩。当项目投入使用后，公司也能分享项目的收益。

　　衍生品开发潜力巨大。

　　过去几年，我国电影行业快速增长，2011年我国电影票房超过130亿元，但是电影行业仍过于依赖票房，而相应的衍生品收入比重过低，为15%左右，远低于美国的40%水平，无论是从增量还是存量看，国内电影衍生品市场潜力巨大，随着国内电影公司越来越注重衍生品市场开发，华谊这种在电影行业有品牌优势的公司将获得更大收益。

　　调高评级至“谨慎推荐”。

　　维持公司2012-14年盈利预测，EPS分别为0.46/0.50/0.67元，对应当前股价PE分别为30/28/21倍，目前估值达到低点，已经凸显优势；另外，今年是公司的电影大年，上映七部大片，票房收入将达20-25亿元，业绩将有40%的增长，因此我们调高评级至“谨慎推荐”。