中科三环：汽车EPS新的业绩增长点

　　中信建投 张芳

　　公司产品向高端集中。

　　公司2011年总量10000吨，预计今年产量不到12000吨，高端钕铁硼产品占70%以上。公司今年加大了VCM、EPS和等点电机等高端钕铁硼产品比例，在总产能不变的情况下，加大高端产品占比，有利于提高总体毛利率水平和公司盈利能力。

　　2012年以来经营情况乐观。

　　2012年年初至今经营情况比较乐观，公司认为抬升业绩的主要因素在于产品价格的同比大幅上升，而产量则比较稳定。从量上来看1季度开工率在75%左右，2季度到目前为止开工率提高到80%以上，增长较多的是VCM和EPS。EPS去年之前仅有几吨的小批量试供货，今年产量将达到500～600吨(成品量)。

　　从产品价格来看，今年1季度产品售价与去年4季度相比略有下调，2季度与1季度的价格基本持平。由于目前稀土价格已呈回升趋势，因此公司判断未来产品售价还将维持高位。

　　新能源汽车是未来的亮点。

　　公司看好新能源汽车和EPS，认为这两个领域需求广阔，市场容量将大于现在的钕铁硼整体规模。公司乐观预期2013年新能源汽车就会有订单。随着新能源汽车的逐渐成熟，公司业绩会再上一个台阶，量产后收入规模将增加10亿～15亿。此外，国外许多汽车及零部件生产厂商纷纷转向电动助力转向系统(EPS)，每个EPS约需0.25～0.6kg高性能钕铁硼永磁材料，按此估算我国EPS行业到2014年需求量将达3548吨。公司作为是全球最大供应商，未来市场空间非常广阔。

　　盈利预测。

　　我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.85元和2.39元，对应动态市盈率分别为23倍和18倍，维持公司“增持”评级。