中恒电气：收购中恒博瑞 软实力增强

　　广发证券 韩玲

　　1.收购价格适中。考虑到2011年中恒博瑞对管理层员工进行了股权激励，计提了2488万元管理费用和2488万元资本公积，对于公司净利润和净资产产生了一定影响，将该非经常性损益加回回溯考虑后，该收购对应的PE为18-20倍。收购价格低于可比公司估值水平。

　　2.业绩增厚较大，并且未来增长存在超预期可能性。按照业绩承诺条件，北京中恒博瑞2012年归属母公司净利润同比增速不低于82.8%(扣非后净利润同比变化)，2013-2015年净利润增速分别为18.9%、20.2%、12%。收购前且不考虑股本增厚我们预计中恒电气2012-2014年每股收益分别为0.49、0.57、0.68元，考虑增发2365万股本增厚以及北京中恒博瑞的业绩承诺，中恒电气2011-2014年每股收益分别为：0.68、0.81、0.99元，业绩增厚明显，我们给予18元目标价，评级“买入”。

　　3.背靠电网提供不可或缺的专业化服务，中恒博瑞电力软件市场前景广阔。从2011年中恒博瑞前5大销售客户来看，均为国网系统。随着智能变电站、配电市场今年起进入全面推广阶段，公司有望受益于此实现收入和盈利的快速增长，我们看好上市公司通过这一收购实现的业务“从硬到软”的转型。