三聚环保：北京月底汽柴油升级 关注汽油脱硫机会

　　为保障北京第五阶段机动车排放标准的实施，从5月31日起第五阶段车用汽油和柴油标准将实施，将硫含量指标限值由50mg/kg降为10mg/kg。三聚环保在汽油用催化剂市场份额还有很大提升空间（占比4000多吨市场不到10%），政策性推动是行业加速向上的主要动力。

　　三聚环保主营业务围绕基础能源产品清洁化，主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂（脱氯剂、脱砷剂等）、特种催化材料及催化剂等的研发、生产、销售、技术咨询和技术服务。经过募投项目的陆续达产，公司各种产品的产能在2012年有了大幅提升（不算找代工，产能从6900吨增加到19000吨）。

　　公司通过多种途径，开发和培育市场：（1）七台河垫资拿项目。三聚环保提供10万吨甲醇项目所需的相关新工艺技术、新型催化剂、净化剂、专用设备。（2）云维项目延续了七台河的模式。将支付模式分期到5年，降低应收账款比例。（3）

　　脱硫成套设备广泛试点、重点突破。部分示范点应用规模也在不断扩大，服务合同的期限由1年向5年以上延伸，业务开始走向成熟和稳定。（4）延伸产业链，积极建设示范装臵。投资建设新戊二醇生产线，实现以产品技术服务向新一代加氢催化剂为核心的集成系统技术服务深化、推进而建立的示范装臵。（5）营销网络建设采取“成熟一处，建设一处”的方式。公司目前建成了四川、新疆、大庆、西安四地。

　　整体看，公司所处的行业需求是加速向上的，能源生产过程中的环保投入（尤其是清洁化）既有总量增加，也有质量提升。大行业大市场，公司在解决产能之后的积极拓展、顺势而为，短期业绩靠已有项目已经十分确定，主题性概念（脱硫、环保）

　　也将伴随左右，中长期发展的超预期因素也值得期待。

　　我们认为公司2012-2014年EPS分别为0.38、0.54、0.68元，从目前的项目看12年的业绩十分确定，13、14年的业绩复合增速也能达到30%，我们认为PE未来将主要在25-30倍区间波动，按照30倍PE给12个月目标价11.40元。

　　风险提示：

　　（1）应收账款占比较高，有坏账计提的风险。（2）营销拓展速度低于预期。

(作者:张镭;宋哲建)