双箭股份：橡胶跌价高弹性 煤矿需求正当时

　　橡胶输送带行业下游主要为煤炭、钢铁、水泥、港口和电力等行业，其中煤炭行业需求占50%以上。我国煤炭固定资产五年复合增速达27%，2012年前四月增速达到30%。预计2012年对输送带需求将达110亿元以上，增长空间广阔。

　　我们预期随着供需格局转变，未来橡胶价格稳中趋降，出现大幅上涨的可能性极小。公司是国内规模最大、品种最全的输送带生产企业，橡胶价格每下跌1000元/吨，公司业绩可增厚0.12元/股。随着在建项目逐渐达产，公司将从橡胶跌价中受益更多。

　　双管齐下，煤矿领域份额逐年提高。公司上市之前在煤矿领域所占份额不高，但随着阻燃钢丝绳芯带及PVC/PVG整芯带两系列产品不断成熟，在煤矿行业占有率逐渐提升，共享下游行业高景气度。

　　管状带技术优势明显。公司较早进入管状输送带领域，生产工艺领先，产品附加值高，售价远高于同行及公司其他产品，毛利率达到50%左右，具有绝对优势。

　　福利企业优惠增强盈利水平。公司是经浙江省民政厅审核认定的社会福利企业，享有按安置残疾人员数量返还、减免增值税及所得税的优惠政策，每年为公司稳定贡献可观利润。

　　估值与建议：

　　我们预计公司2012－2013年每股收益为0.74元和0.86元。目前股价对应2012-2013年PE分别为19x和16x，在中小板公司中估值水平不高。考虑公司业绩对橡胶跌价的高弹性及公司煤矿领域未来存在继续成长空间，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨；2、低端产品价格被迫下调；3、税收优惠政策调整；4、市场估值中枢下行风险。

(作者:高兵;高峥)